海通宏觀：11月出口略有回落，但表現仍強-港臺熱話

海通宏觀：11月出口略有回落，但表現仍強

梁中華宏觀研究 12月 11,2024

·投資要點 ·

根據海關總署統計，美元計價下，2024年11月我國出口總額同比爲6.7%（10月爲12.7%）；進口總額同比爲-3.9%（10月爲-2.3%）。11月貿易順差擴大爲974.4億美元。

出口略有回落，但表現仍強：一方面，或與重點貿易對象景氣繼續修復有關；另一方面，或與對美出口更積極有關。

從國家和地區來看，東盟是最主要的貢獻，美國和歐洲也有較大貢獻，俄羅斯和韓國略有拖累。從產品來看，機電產品是最主要貢獻，高科技產品和農產品也均有貢獻。從量價拆分來看，多數商品出口數量增速爲正，出口價格仍是拖累。

進口繼續放緩，11月我國進口總額同比增速爲-3.9%，如果剔除基數影響，則爲-2.3%；且11月我國進口季調環比轉負。從國家和地區來看，美國和歐洲拖累最嚴重，韓國繼續正貢獻。從產品來看，集成電路表現最好。

往前看，階段性的“搶出口”或支撐外需。考慮到特朗普再度當選美國總統，而其宣稱要對從中國進口的產品進一步加徵關稅，這對我國外需會有擾動，尤其是海外收入佔比相對較高的行業或企業。我們預計，接下來或有階段性“搶出口”現象出現，積極支撐外需。

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出口表現仍偏強。11月出口同比增速爲6.7%，較10月略有回落，但仍高於過去10個月的平均增速水平的5.3%。並且，剔除基數影響，11月出口增速進一步回升至3.7%，爲5月以來高點。

從季調環比來看，11月季調環比爲-1.8%，較10月有所回落。不過，這很大程度上或與10月出口大幅修復帶來的脈衝有關，實際上連續3個月季調環比平均增速爲0.2%。

我國出口表現積極，一方面，或與重點貿易對象景氣繼續修復有關。截至11月，中國重要貿易對象中，東南亞經濟體平均制造業PMI指數繼續回升至50.4；美國制造業PMI指數也回升至48.4，爲6月以來高點。

另一方面，或與對美出口更積極有關。10月和11月我國對美國出口增速均高達8.0%，明顯好於今年前9月平均出口增速水平的1.8%。從絕對量來看，11月對美出口額也明顯好於2022年和2023年同期水平。

具體來看：

從國家和地區來看，東盟是最主要的貢獻。11月我國對東盟出口增長14.9%，和10月接近，拉動出口2.4個百分點。同時，對美國出口增長8.0%，也與10月相近，拉動出口1.2個百分點；對歐盟出口略微下滑至6.2%，拉動出口1.1個百分點。

不過，對俄羅斯和韓國等出口增速均轉負，尤其是對俄羅斯出口增速較10月下滑19.1個百分點。

從產品來看，機電產品是最主要貢獻。11月我國機電產品出口增速爲7.9%，盡管較10月有所放緩，仍拉動出口4.7個百分點；高新技術出口增速也高達6.4%，繼續拉動出口1.6個百分點。勞動力密集型產品也拉動出口0.5個百分點。

其他，服裝及衣着附件、塑料制品以及玩具等對出口也是正貢獻，而鞋類、箱包及類似容器、燈具以及家具及其零件等對出口是負貢獻，不過拖累幅度都較小。

從量價拆分來看，多數商品出口數量增速爲正，出口價格仍是拖累。例如，11月未鍛軋鋁等、船舶、水海產品、鋼材、液晶顯示板、家用電器以及集成電路等出口增速均在10%以上。同時，除未鍛軋鋁和手機的出口價格增速爲正，其他重要商品出口價格增速均爲負，繼續拖累出口。

進口繼續放緩。美元計價下，11月我國進口總額同比增速爲-3.9%，較10月繼續下行。如果剔除基數影響，11月進口年化增速爲-2.3%。且從季調環比來看，11月我國進口季調環比爲-3.7%，連續3個月季調環比平均增速爲-0.5%。

從國家和地區來看，美歐拖累最爲嚴重。11月我國自美進口增速爲-11.2%，較10月下滑17.8個百分點，拖累進口0.7個百分點；自歐盟進口增速爲-5.4%，也拖累進口0.6個百分點。不過，我國自韓國進口繼續增長7.1%，拉動進口0.5個百分點。此外，我國自東盟進口跌幅收窄至-3.0%，小幅拖累進口0.5個百分點。

從產品來看，集成電路貢獻最多。11月我國進口集成電路增長3.7%，較10月下滑6.6個百分點，依然拉動進口0.5個百分點。而10月表現較好的大豆進口增速大幅轉負至-22.5%，拖累進口0.5個百分點。此外，原油以及鐵礦砂等進口增速均負，繼續拖累進口，鐵礦砂拖累最大。

往前看，階段性的“搶出口”或支撐外需。考慮到特朗普再度當選美國總統，而其宣稱要對從中國進口的產品進一步加徵關稅，這對我國外需會有擾動，尤其是海外收入佔比相對較高的行業或企業。從上一輪中美貿易摩擦來看，美國對中國出口商品的關稅稅率從3.1%大幅提升至19.3%。我們預計，接下來或有階段性“搶出口”現象出現，積極支撐外需。