外資一路加倉的消費龍頭-港臺熱話

外資一路加倉的消費龍頭

獨行俠 06月 09,2024

近兩周，缺乏利多消息刺激的A股开始風聲鶴唳，持續回調。其中，向來穩健的食品飲料板塊也累計下跌逾8.3%。

但人間的悲喜並不相通，有業績的龍頭也總能獨善其身。比如國內功能飲料的東鵬飲料，期間逆勢小漲了幾個點，大幅跑贏食品飲料板塊整體表現超10個百分點。倘若拉長時間看，今年初至今東鵬飲料累計大漲逾24%，對比行業是顯著走出了獨立行情。

東鵬飲料能走出如此獨立行情的背後到底有幾把刷子？還能上車嗎？

當前，市場風格主要聚焦在石油石化、煤炭、公共事業爲首的周期股上，而成長板塊被持續冷落，包括內外資機構們重倉的食品飲料。東鵬飲料能夠逆着不佳的β大環境，走出自己的α，顯然是有着自己的硬核的基本面支撐。

2023年及2024Q1，東鵬飲料營收同比增速分別爲32.4%、39.8%，歸母淨利潤同比增速分別爲41.6%、33.5%，延續了大幅高增的趨勢。

再看盈利能力。截止今年一季度末，毛利率爲42.77%，略低於2023年的43%，但較2020年的46.6%下滑較多。主要系兩個因素：第一，原材料整體上漲以及期間推新品拉低了整體表現。第二，核心大單品500ML金瓶價格非但沒漲價，反而持續小幅下跌。

公司最新淨利率爲19%，保持了上市以來最高記錄，較2018年最低的7%大幅上升12%。毛利率保持下降勢頭，而淨利率持續走高，關鍵因素爲三費控制良好，尤其是銷售費用率下降尤爲明顯，從2018年的31.9%大幅下降至今年一季度末的17.1%。

從以上幾個核心經營數據可知，東鵬飲料業績增長良好，且盈利能力持續增強。這是股價逆勢爆發的最重要驅動力。

那么，東鵬飲料憑什么能在消費萎靡大勢下有如此表現？

最爲重要的祕密武器便是價格。

東鵬飲料大單品500ML金瓶零售價爲5元，折算爲10元/升，而同行主要競爭對手產品單價大多均遠高於前者。比如，紅牛250ML零售價爲6元，折合24元/升，比東鵬特飲高140%。

在功能性飲料這個賽道，貨車和出租車司機、藍領工人、外賣小哥甚至網吧裏年輕人都是主力消費群體之一。消費者對價格敏感，同時在當下經濟弱復蘇、消費降級大背景下，性價比成爲持續搶佔紅牛市場份額的核心競爭力。

據尼爾森IQ報告顯示，東鵬特飲在2021-2023年連續三年在中國能量飲料中銷售量排名第一，銷售額排名位於第二，成爲全球範圍內收入增速最快的功能飲料企業。

其中，2023年銷售量佔比由2022年末的36.7%提升至43%（比紅牛系高出12.2%），銷售額佔比從2022年末的26.62%提升至30.94%。與之形成鮮明對比的是，紅牛市場份額持續下滑。

除價格外，東鵬飲料在產品、營銷上的打法也較爲成功——極致模仿，差異創新。此前很多年，東鵬完全採取跟隨紅牛策略，在口感、配色、淨含量等方面與紅牛保持一致，連營銷口號“累了困了喝東鵬特飲”都大同小異。後來，東鵬逐步進行微創新，殺出了一條血路來。

比如在產品創新上，推出防塵蓋PET瓶裝東鵬特飲。一方面，產品辨識度提高了。另一方面，防塵蓋設計也戳中了消費者痛點——易於攜帶與保存。在淨含量上，推出500ML金瓶，與紅牛250ML罐裝產品亦有明顯差異，且價格僅5元。

一系列差異化舉措之下，500ML金瓶單品大獲成功，成爲東鵬飲料業績的絕對扛把子。2018—2021年，該單品銷售收入從8億元大幅增長至50億元，年復合增速爲85%，遠超總收入增速的32%(2022-2023年尚未披露500ML詳細數據)。2023年，該單品已經首次進入尼爾森全國飲料單品排名前三。

東鵬飲料能夠逆勢爆發，除自身、行業因素外，還有一個很重要的點，即低價策略契合了宏觀市場環境的消費降級大勢。

A股大盤從年初至今，已經出現較爲明顯的反彈，但食品飲料板塊不溫不火，不少龍頭還在持續下跌，包括涪陵榨菜、絕味食品、海天味業等，與東鵬飲料的股價表現形成鮮明對比。

爲什么主力資金不去抱團消費成長板塊呢？況且整體估值已經從2021年高峰的65倍大幅回撤至如今的22.7倍。

這主要邏輯在於社零消費增速下了一個大台階，且從疫情前的消費升級轉變爲了消費降級。這將顯著衝擊消費股的業績成長性與盈利能力，估值大幅下移是必然會發生的。當前，沒有核心驅動來扭轉這一頹勢，導致行業配置風險偏好較低。

除白酒、啤酒、速凍等領域還有一些增長潛力外，不少細分領域的市場空間已經見到了天花板，包括滷制品、榨菜、醬油等。

這些賽道均出現了消費降價態勢。

在滷制品賽道，絕味食品現價較歷史高位回撤83%，市值蒸發超500億元。業績拐點出現在2020年。從這一年开始，營收、利潤表現开始波折下移。毛利率、淨利率亦整體下行，原因主要系原材料價格有所上行，且消費者需求不振導致噸價下移。

再看涪陵榨菜亦是如此。現價較歷史高位回撤超65%，市值蒸發300億元。涪陵榨菜在疫情开始的年份還受益於居家消費，一舉逆轉了2019年的頹勢。但很快，業績出現滑鐵盧。2023年營收出現2007年上市以來首次負增長，且量價齊跌。

之前，涪陵榨菜業績的高速增長主要源於價格持續提升——幾乎每一年進行一次提價操作。但2020年开始，提價开始影響銷量，提價大法基本失效了。主要系榨菜作爲經濟實惠的下飯菜，如今價格已經觸及主要消費者價格承受極限，开始減少消費量，亦有消費降級的味道。

再看海天味業。當前股價快要跌破今年1月初的價格，較歷史高峰回撤70%，市值蒸發近5000億元。2023年營收、利潤出現2014年上市以來首次負增長，同樣是量價齊跌。量上，醬油無疑是海天過去多年的增長引擎，如今銷量下滑20萬噸。價上，海天醬油2023年噸價爲5500元，而2022年爲5537元。此外，調味醬、耗油的噸價均在下跌。

在宏觀經濟下移以及消費降級大背景下，諸多消費品公司業績增長遇到了明顯天花板，且盈利能力伴隨着的價格下移出現了一定惡化。

然而，契合消費降級的公司，業績且錄得超預期增長，包括東鵬飲料、拼多多以及鹽津鋪子等細分賽道龍頭。其中，鹽津鋪子早於2021年布局零食量販渠道，與零食很忙等龍頭企業合作，取得了業績的逆勢爆發。

其本質是契合了消費降級大趨勢，喫到了一波流量變革超級紅利，進而讓業績上了一個大大台階。