一級市場全面進入國資時代-港臺熱話

一級市場全面進入國資時代

投中網 08月 15,2024

6月底，投中網以《誰是招商卷王：3138家科創企業搬到了江蘇》爲題，統計了56.3萬家“國家科技型中小企業”的遷移情況。這次，我們將目標投向全國的國有投資平台，想深入分析2019-2023年這5年間，國資平台的投資情況與投資邏輯。

於是投中研究院發布了《2019-2023年國資平台分析報告》。報告顯示，目前全國國資主體數量爲23014家。其中，5981家國資GP，16205家國資LP。

從投資結果來看，全國國資機構在過去5年間直投金額高達1.59萬億，直投了約1.29萬家企業。如果算上間接投資，國資機構共投資了約2萬家企業（已去重）。而且數據顯示被投的2萬家企業中，98%以上依然存續。

對於企業而言，國資平台的大力投資，讓初創企業降低了對銀行債權融資的過度依賴，無疑體現了國家一直倡導的金融支持實體經濟發展的战略目標。

對於產業而言，國資平台推動了半導體、人工智能、生物醫藥、先進制造等產業的發展，特別是在卡脖子領域的持續注資，爲相關公司提供了發展動力。可以說國有資本的投資，是產業升級的重要推動力之一。

對區域經濟而言，地方國資平台與產業招商的聯動，對於區域經濟的發展和產業聚集起到關鍵作用。從時間上看，發生跨市遷移的企業數量在逐年遞增，這反映出國資的招商效果日益顯著。

當然，我們也有一些憂慮。目前，國資直投1.29萬家企業，意味着大量被投項目等待退出。國有投資平台需要深刻認識到，IPO僅僅是小概率事件，探索多元化的退出路徑，將密切關系到國資機構的投資效益與持續投資能力。

另外，隨着地方產業基金的進一步發展，國資機構的總規模還將持續擴大，一級市場“僧多粥少”的局面將進一步擡高資產價格。未來“如何投？”無疑也是對國資機構的一大考驗。

當然，除了以上直觀的投資數據外，我們還有其他一些發現，比如：

在過去5年獲得投資的企業中，每3家就有1家獲得國資機構直投。
從省級層面看，廣東國資在直投總金額上一馬當先；江蘇國資在間接投資上位居第一。
國資機構投資最多前三大領域是：電子信息、醫療健康和先進制造。其中電子信息投資數量一直佔到30%以上。
大白馬和擁有產業背景的機構最受國資青睞。獲得國資支持的前10大機構中，盛世投資、鼎暉投資、毅達資本位居前三位。

國資兇猛：直投1.59萬億

每3家企業就有一家被國資投資

在2019-2023年間，全國國資機構直接投資了63663.47億元。其中，並購交易佔比過半，金額高達33519.90億元；新股發行15662.48億元。今天我們討論的是除了並購和新股發行的企業融資部分。數據顯示，國資直接投資企業數爲12852家，直接投資金額爲15868.49億元。

這是什么概念？

同一時期，全國有38279家企業獲得股權投資（不包括並購、新股發行），融資總金額62697.43億元。這意味着每3家企業中，就有一家企業被國資機構直投；每融資100元，就有25元直接出自國資之手。

如果還不夠形象，咱們再做兩個對比：2023年青島的GDP總量爲15760.34億元，相當於全國國資機構過去5年，投出了青島一年的GDP。

再對比下國外，2019-2023年歐洲一級市場融資總額約爲34911.62億人民幣（以時年匯率估算），相當於同一時期國資機構直接投資金額約等於歐洲的一半（45.45%）。

在此之前，我們知道國資LP已經在一級市場佔據舉足輕重的地位。但是第一眼看到國資機構的直投規模時，還是感到驚訝，它遠比我之前了解的更大。

再看一下這5年國資直投的變化細節：

2019年國資直投總金額爲2739.58億元。此後數據逐年上升，2022年有短暫回落，2023年躍升至4322.07億元，爲5年來最高。直投的企業數量也同步增長。2019年有2152家企業獲得投資，到2022年有3834家企業獲得投資，爲5年來之最。

值得注意的一點是，2022年被投企業比2023年多158家，但是投資金額少1440.45億元。這說明2023年單個企業獲得的投資金額在減少。

這可能有兩個原因：其一是受“投早投小投科技”的潮流影響，國資機構直投的早期企業的比例在增大；其二是受風險偏好的影響，國資選擇分散化投資，減少每家企業投資金額，以此來降低風險。

當然，從五年的整體情況看，目前中後期企業還佔絕大比重。68%的被投事件還是中後期公司，早期階段（包括種子期和初創期）的投資事件只佔32%。

以上是直接投資的情況，我們再說說間接投資。

2019-2023年間，國資機構間接投資了14003家企業，值得注意的是，受限於數據的缺失，我們很難統計出國資機構間接投資到底投了多少錢，我們只能統計出間接投資事件的金額，即累計間接投資事件金額爲10731.78億元。這些投資事件的金額，並不全是國資的投資，國資僅作爲LP參與其中。

數據顯示，國資的間接投資在2019-2021年是逐年上升的，2021-2023年是逐年下降的。其事件數、投資事件金額、企業數量都在2021年達到頂點。分別是，投資事件5023起、投資事件的金額2709.31億、投資企業數4486家。可見，2021年是一個關鍵性的節點。

2021年，全國的創投市場迎來了一個小高潮。原因是受益於國內環境的穩定，2021年VC/PE市場新成立基金同比上升70.53%，共計9350支。在國資領域，政府引導基金設立數量和自身規模較2020年度也有大幅增長，增幅分別達77%與207%。而2022年开始受宏觀環境影響，創投市場整體下滑。

間接投資先增後減還有一個原因，2019年到2021年，不少新設立的國資平台尚處於學習階段，主要以做LP的形式出資GP嘗試股權投資。但在2021年之後，不少國資开始自己下場，這造成了隨後兩年的間接投資減少。

誰是最慷慨的國資機構？

廣東江蘇一馬當先

如果我們把目光落到省一級，就會發現，廣東、江蘇、上海、浙江、北京、安徽，這6個省份的國資最爲活躍。

先說直投。

廣東國資在直投金額上一馬當先。直投總金額高達1701.72億，遠遠超過排在第二位上海的994.87億。江蘇的直投金額爲758.95億元排在全國第三，但是直投企業數名列前茅，以2490家企業的數據與廣東2467家並駕齊驅。這意味着江蘇每家企業的投資額遠遠小於廣東。

而且值得一提的是，安徽、江蘇和浙江，大部分直投資金都投向了本省企業。其中安徽投資本省企業的金額佔比高達79.32%，這意味8成的直投金額給了本省企業。而湖南投向本地的金額僅佔32.29%。這或許與本地產業生態密切相關，安徽的本土產業生態已經形成聚集效應，而湖南本土生態較弱，投資外地企業有利於向本地招引。

再說間接投資。

間接投資中，江蘇國資平台就排在第一了。不論是間接投資事件數、投資金額還是被投企業數，都位居第一位。江蘇間接投資事件8359起，企業數量6219家，都大幅度領先第二名浙江的5328起和4319家。由此可見，江蘇國資可稱爲最慷慨和最活躍的LP。

而且我們發現，2019-2023年，獲得國資平台投資的企業數共計19987家（已去重）家，目前存續的共19572家，說明98%以上的被投企業依然在經營。

而且，其中發生跨市遷移的企業數僅爲1143家，佔比5.72%；而非國資機構投資了18291家，其中1515家，佔比8.28%。這表明獲得國資平台投資的企業更加穩定，並傾向於在本地持續發展。

不過從時間上看，發生跨市遷移的企業數量在逐年遞增，這也反映出國資的招商效果日益顯著。

國資投向何處：

電子信息、生物醫藥獲投最多

最關鍵的問題是，國資機構投向了何處？

先放結論：電子信息、醫療健康是獲投最多的兩大領域；先進制造、能源和汽車交通持續增長。

先說電子信息產業，這一領域包含半導體、軟件、人工智能、信息化服務、硬件5個細分子項。在過去的5年中，電子信息穩居第一，投資事件常年佔比在30%以上，這也意味着國資的每三筆投資中，就有一筆投向了電子信息產業。而且2022年電子信息的投資事件佔比更是達到了36.53%，可見全體國資都在搞半導體（半導體在其中無疑佔大頭）真的一點都不誇張。

醫療健康則一直位居第二，佔比在15%-19%左右。不過醫療健康明顯呈現出先增長後下降的趨勢，2021年達到最高點，佔比接近20%。2019-2021年投資上漲是有原因的，一是因爲2019年科創板允許未盈利的生物科技公司上市，這爲一級市場的投資增加了退出通道；二是新冠疫情的影響，刺激了生物醫藥的投資熱情。

但是以2021年下半年港股醫藥股大跌爲標志，醫療健康行業的投資進入了下行周期，此後兩年投資逐年降低。不過作爲長线投資領域，國資機構對於生物醫藥行業的關注不會減退。幾乎所有一线城市和新一线城市，都將醫療健康納入了產業發展的重點之一。

再看一下增長最快的先進制造。2019年先進制造的投資事件佔比爲8.08%，但是到了2023年這一數據變爲了12.52%。而與先進制造相關聯的能源礦業（新能源）、汽車交通兩大領域，投資事件也在不斷上升。

這也說明了一個趨勢：國資機構對於制造業的“偏愛”與日俱增。這一點從各大城市發布的產能擴建項目中一目了然。奇瑞汽車的產能基地選址青島，京東方的面板項目落地成都，這些城市推進的重大項目，背後都帶動着對制造業龍頭和相關產業鏈公司的投資。

當然有漲就有消。2019年，消費投資事件佔比3.89%，到2023年下降到2.32%；2019年金融投資事件佔比3.01%，2023年數據爲1.72%。消費和金融兩大領域萎縮幅度無疑是最大的，這與行業的切身感受基本一致。

以上是全國的統計。我們再把目光下移，看看各省國資的投資情況。

整體來看，電子信息依然是所有省份投資最多的領域。上海國資直投了491家電子信息公司，總金額354.38億。被投企業數量是醫療健康的兩倍（223家），總金額是醫療健康的3.6倍（98.78億）。北京電子信息投資了417家公司，總金額184.45億元，也遠超過排在第二位的醫療健康產業。

電子信息產業的投資熱度，可以從各地設立的產業引導基金，和IPO數據中窺見一二。

北京的8支百億級產業引導基金，其中100億投向信息產業，100億投向人工智能。上海發布的三大先導產業基金，集成電路母基金高達450億，人工智能母基金225億。安徽、浙江、江蘇等地也相繼落地了相關產業基金。

而2023年A股IPO募資規模前10的公司，有4家是電子信息（半導體）公司，其中位列前三名的華虹公司、芯聯集成、晶合集成，分別是2023年上海、浙江、安徽最大的IPO項目。募資規模第10的雲天勵飛也是廣東去年A股上市公司中最大的IPO項目。

當然，這4家企業背後都有國資機構直投的身影。甚至芯聯集成、晶合集成兩家公司，本身就是紹興地方國資和合肥地方國資發起設立的企業。

關於產業這一塊，還有一點有意思：福建省國資在能源礦業領域投資金額最多。這可能與寧德時代、廈鎢新能源、紫金礦業等能源/礦業巨頭位居福建密切關系。在這些龍頭企業的帶動下，上下遊產業鏈向福建聚集，福建國資扮演着背後的資本推手。

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投白馬、重賽道

誰是國資最愛的GP

那么誰是國資平台最愛的GP呢？

在過去5年中，獲得國資平台支持最多的品牌機構爲盛世投資，它設立的49支基金都獲得了國資機構的投資。其次是鼎暉投資47支基金獲投，毅達資本41支基金獲投。

盛世投資是創業投資和股權投資母基金管理機構，幫助地方政府管理政府引導基金是其一大特色，其管理規模已經達到了1000億。CVSoure投中數據顯示，在盛世投資的LP中，國資平台、引導基金、政府機構共計103家，佔比高達43.05%，是最大的LP類別。

當然，除了盛世投資、鼎暉投資、毅達資本這些大名鼎鼎的老牌勁旅外，最讓我感到意外是有3家低調的黑馬機構擠進了前10。分別是成立於2014年的青松資本、興橙資本和成立於2017年的智路資本。這三家機構的管理規模相比於前面三家都要小得多了。

青松資本是一家總部位於青島的機構，LP中山東的國資機構佔了半壁江山。山東鐵路發展基金、青島鼎信產投、青島城投、青島平度市國資等都位列其中。從投資標的上看，新材料、機械設備、新能源、醫療器械等山東優勢產業，是青松下注最多的賽道。比如2023年IPO的山東集中潤滑系統供應商盤古智能，就獲得青松資本的3輪注資。

興橙資本與智路資本則都是專注於半導體領域的投資機構。興橙資本已投資中微公司、芯原股份、概倫電子等四十余家半導體優質企業。智路資本在公开的20多筆投資，均是半導體及相關產業鏈公司，廣芯微電子、華勤技術、瓴盛科技等背後都有它的身影。

從這前10名的GP也可以國資LP出錢的邏輯：一方面看重歷史業績和管理能力，往往投向人民幣基金的老牌機構。另一方面，受當下各地產業政策的影響，專注於半導體、先進制造、新能源汽車等領域的機構，更容易獲得青睞。