11月12日下午，財通基金副總經理、權益投資總監金梓才，在一場线上直播中，就自己對市場的最新觀點做出分享。

海通證券10月1日發布的業績排行榜顯示，截至9月末，金梓才管理的財通價值動量，近一年的同類排名排在前三，近十年同類排名同樣非常靠前。

投資報統計顯示，截至11月12日，財通價值動量在金梓才管理的10年時間中共取得了338.68%的總回報，年化收益15.95%，今年以來收益率達34.79%。

數據來源：Choice，近期反彈時間爲2024.9.24-11.12

就本輪牛市中的主线而言，金梓才表示，現在的市場是非常活躍的，2萬億以上的日成交額，足以支撐三四個熱點不停輪動往上走。

其中，科技是一個很重要的方向，但機會也並不僅僅局限於這一個方面。

在牛市的大背景下，金梓才認爲，一定要找到跟產業不斷形成正反饋機制的行業，這樣的行業發展空間非常大，在牛市中往往會有較好的表現。

比如2014年、2015年的移動互聯網，就是行業與產業背景的契合；

而當前在AI的產業趨勢下，也一定要去尋找更好的、空間比較大的公司，這是在牛市裏面跑贏市場的一個重要抓手。

在中國投資的底層邏輯

貝塔是最重要的，大部分收益來於此

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問：分享一下你整體投資框架的形成和修正過程。 

金梓才：我做研究員的時候，我就認知到，中國的貝塔是最重要的。

我們的底層邏輯就是，我們的投資收益大部分來自於貝塔。

或者說，就算有來自於阿爾法，它也是階段性的，這個阿爾法它會不斷地變。

可能在這個階段，你覺得，比如說競爭格局好的公司就是阿爾法，但是未必真是如此。

比如說像現在這樣的市場，格局特別穩定的公司，它不一定能漲得非常好。

那么既然貝塔是最重要的，我們最重要的就是要做好不同行業之間的配置，

這個事情基本上決定了基金經理收益的一大半，也許是70%、80%。

接下來一個問題就是，可能很多人會說，

這么多行業，性質又不太一樣，爲什么你可以在不同行業之間做切換？好像這個事情很不可思議。

但是，這是我們必須要面對的一個難題。

比如說我們的研究，基本上是三段論：

先講產業、行業，它是怎么樣的，這個行業趨勢是不是向上？

然後我們再來選擇公司。

我們內部做研究就是這樣。

我們做投資肯定也是這樣，我們先要把行業這個問題想好。

現在基本上有 30 個出頭的行業，這些行業各有各的特徵。

但是其實，我們可以把內部的一些東西提煉出來。

什么意思呢？就是說，看起來這個行業的公司和另外一個行業的公司是無關的。

但是，如果你把它投資的語言提煉出來，他們絕對是有關系的。

我隨便舉個例子，比如說電子行業，大家認爲這是個非常偏科技成長的行業，但是它的成長性也是周期成長；

像這樣周期成長的、靠產品創新來驅動的行業，有相當多的行業都是如此；

比如說，新能源的部分領域也是這樣。

市場會追捧的光伏新技術、鋰電的新技術，爲什么我們會去關注這些東西？

本質上，跟電子行業裏去關注AI什么產品會起來，它是一樣的。

所以，我們的底層邏輯就是，不同的行業之間它是有內在關聯性的，我們要去觸達本質。

就像馬斯克講的第一性原理，我們要去觸達這個最根本的原因——爲什么這個股票能漲？

在我們財通基金的投研框架裏，我們是用投資的語言去看待一個行業，把它內部邏輯提煉出來。

最後我們就會發現，內涵的邏輯很多都是類似的；

比如周期成長股，它的周期性來自於什么地方？成長性來自於什么地方？你把它提煉一下。

換一個行業，可能另外一個行業成長性弱一點，周期性強一點，稍微有一點不一樣，但是本質也是雷同的。

能總結的點肯定是非常多的。

不是說這個周期性就是來自於供需，沒那么簡單的，總結的點可能要有五、六個維度。

所以我認爲，基金經理做投資，其實核心就是去不斷地認知這個世界，不斷地去認知客觀規律的過程。

我們配過非常多的行業，

比如說我們重倉過化工、重倉過電力、重倉過食品飲料、重倉過電子、通信等TMT這些行業。

我們業績表現好的時候，肯定是我們基本上大幅度地抓住了一些核心的點，所以我們配置的倉位非常有效，業績就會表現得非常好。

我們也在不斷地總結、完善，肯定也有不好的地方，不好的地方我們就不斷地總結，不斷地把這個框架給它總結好。

股價的反應鈍化時

需要考慮部分獲利了結

問：政策組合拳出台，A 股不斷地進入活躍期。我們看到您在三季度的幾個重倉股表現非常猛，對後市您有什么看法？

金梓才：我們現在形成一個思維，就是說，當我們的組合特別順的時候，我們要強迫問自己一個問題，就是：‍

什么情況下，我們的組合可能會趨勢性地不斷落後？

我不是說一天兩天，是趨勢性地，這個方向不行。

在對歷史復盤了以後，我們就能找到答案。

如果說，未來的某一時間點，經濟慢慢开始進入復蘇的階段，或者說有可能進入到復蘇的階段，那么市場偏成長的風格一定會發生變化。

我給大家舉個例子，比如說 2020 年下半年，大家會感覺到，爲什么當時是一個順周期的上證漂亮50的行情？

因爲當時經濟特別好，超出預期地好，所以市場資金全部都在藍籌的這些方向上。

其實它的底層邏輯都是一樣的，就是你要順經濟周期。

所以那個時候，你看，像5G、很多偏成長的方向，它階段性地就表現得沒有那么好。

當然，我們也可以在未來的某個時間去尋找交集，我們不說一棍子打死，比如說像成長裏面的偏半導體的這些，它其實某種程度上也是順周期。

在那個時候，我們就要去做一些持倉方向上的變化，去適應未來可能發生的外在環境上的變化。

第二個，我們對自己手裏的這些公司，要有一個動態評價的體系。

這個體系是什么意思呢？

就是當一個股票在底部的時候，它可能看不太清楚，但是它賠率很高，它對利空是免疫的。

但是這個時候，它能漲多少呢？你往往是不知道的。

其實後面能漲多少，這都是一步步跟出來的。

比如說，這個行業又發生變化了，公司又特別好，又切入了什么新客戶供應鏈等等。

其實在一开始的時候，大家都是不知道的。

頂部的時候則是反過來的，

你感覺都特別好、特別確定，什么東西都很好、都很完美，但是唯一的問題就是股票漲得太多了，透支了。

所以第二個方面，我們要不斷地回頭看，不斷地去反思，我們不斷地問自己這個問題，就是這個股票它現在的基本面如何。

首先，我們要對基本面排摸，了解清楚。

那么現在股票是不是有一定程度上的透支？是不是已經充分反應？

充分反應我們就要做一點獲利了結的動作，強迫自己一定要去做這個動作。

我過往也有一些經驗，就覺得公司基本面特別好，沒有任何問題，下個季度業績比這個季度還要好。

但是，在底部的時候，這當然是非常好的；走到一定階段，到了中後期的話，其實股價已經开始鈍化了，已經不反應了。

那么這個時候就像我剛剛說的，我們一定要強迫自己去做一些獲利了結的動作。

市場現在非常活躍

能支撐三四個熱點輪動往上

問：在你看來，未來市場的主线大概率是什么？ 

金梓才：首先，我們要放在這個大的背景下，現在的大背景就是，

第一，流動性是非常好、非常寬松的，

在牛市裏，我們要找不斷能夠跟產業形成正反饋機制的行業。

爲什么科技股往往在牛市裏面表現會非常好？

是因爲它的空間非常大。

牛市不是隨便买一個股票、隨便买一個行業都能大漲，不是這樣的。

牛市裏面肯定也有漲幅的排序。

比如說 2014年、2015年爲什么是移動互聯網？

因爲那個時代就是手機开始普及，4G 網絡开始普及，各種移動互聯網的應用，包括現在大家耳熟能詳的像手遊、直播、電商开始大面積地爆發的時候。

這是那時的產業背景。

那我們現在是什么產業背景？

我其實也在不停地說，其實它就是個偏 AI 的產業背景。

在 AI 的產業趨勢下，我們一定要去尋找更好的、想象空間比較大的公司。

這是我們要在牛市裏跑贏市場的一個很重要的抓手。

我也認爲，可能在短期，像科技，特別是跟 AI 相關的這些方向，肯定是比較好的。

但是，我也要說，這是我們短期這么認爲。

未來有非常非常多的可能性。

機構投資者和非專業的投資者，有個最大的區別就是，機構投資人是有很多很多個預案的。

當下只能代表我今天的想法，我今天想法是這樣。

但是萬一明天有一些政策上的大變化，或者有行業其他的變化，我們在組合上是要做調整的。

機構投資者最重要的是，能及時地對行業的信息、政策的信息做出應對。

當下肯定是一個以科技爲主的行情，也有一些其他的熱點，很多；

像新能源也有一些好的趨勢，因爲它基本上近三年也到了一個底部區域了，也有一些新的技術趨勢上的小變化，但這個變化肯定是不如科技的。

還有，比如說像並購的一些機會、重組的一些機會。

其實這個市場現在它是非常活躍的，每天能維持2萬億以上成交，它一定是能長期支撐三四個熱點不停地輪動往上走的。

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標題：財通金梓才：2萬億的日成交足以支撐三四個熱點輪動向上，當下是以科技爲主的行情

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