當前的債市環境下什么策略更優？
當下債市對基本面多空因素反應鈍化，流動性缺口不大，但有季節性壓力；央行較多關注長債利率，而重要會議臨近，市場情緒可能更爲謹慎當下債市未見實質性利空，但在當前賠率相對有限的情況下，勝率或也受短期風險因素影響。結合持有長債至年末、博取相對高賠率期限品種資本利得的策略來看，待6月末調整結束後入場，持有長債至年末，或是博取5Y下行空間的策略都是可行的。
▍市場對於經濟基本面影響反應的鈍化。
回顧上半年利率市場的走勢，債市對於經濟弱修復預期的計價並沒有太大調整，長債利率對於基本面多空因素的反應存在一定的鈍化。我們認爲今年年初以來市場對於經濟弱修復預期的認知已經較爲固化，數據層面短暫回升並不足以扭轉這一預期，而數據走弱的利好也屬於存量邏輯，在利率下行至低位的環境下不足以驅動新一輪下行。
▍流動性缺口不大，但有季節性壓力。
地方債發行進度略慢，商業銀行作爲主要配置對象，流動性缺口或較多受其影響，此外季末時點可能存在流動性考核壓力。當下債市槓杆水平相對平穩，流動性分層較小，短端資金面大幅收緊局面的可能性並不大；6月央行縮量續作MLF同時提及“充分滿足金融機構需求”，後續地方債供給提速可能會貢獻部分流動性缺口，央行操作對銀行流動性穩定性至關重要。
▍央行較多關注利率風險，疊加重要會議臨近，債市情緒仍受影響。
復盤今年4月以來央行提及利率風險時段長債和超長債利率走勢和點位，雖然其作法更多停留在預期管理的層面，對利率走勢的影響偏邊際，但是部分制約了長債和超長債的階段性利率下限。另一方面，第二十屆三中全會召开時點臨近，市場對於本次會議仍有較多的穩增長政策期待，隨着會議召开時點臨近，債市投資者心態也可能更爲謹慎。
▍當下債市未見實質性利空，但在當前賠率相對有限的情況下，勝率或也受短期風險因素影響。
當前利率接近前低，缺乏顯著寬貨幣利多背景下，利率進一步大幅下行空間有限，賠率較低。從勝率的角度來看，基本面弱修復預期較爲牢固，貨幣寬松趨勢仍在，疊加資產荒問題延續，長債利率大幅回升可能性不高。但目前來看，地方政府債發行、央行短期謹慎以及多次提醒短期利率風險的環境下，短期而言勝率也受到一定影響。這樣的環境下，應當如何選取合適的投資策略？
▍如何布局策略？
第一種策略，假設犧牲6月下半月10Y國債的票息收益，避开年中波動，結合資本利得/票息性價比來看，7月入場持有長債和超長債的收益或相對6月直接持有至年末的收益更高。
第二種策略，選取曲线上相對陡峭的3、5Y品種，假設其在6月末伴隨長端利率調整，曲线進一步陡峭化環境下，7月進場持有5年期品種至年末收益也更爲可觀。
綜合來看，待6月末調整結束後入場，持有長債至年末，或是博取5Y下行空間的策略都是可行的。
▍風險因素：
宏觀經濟復蘇進度超預期，貨幣政策操作超預期，流動性波動超預期。
注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告，分析師：明明S1010517100001、周成華S1010519100001、余經緯S1010517070005
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