導讀

最新數據顯示，目前居民總體早償率較4月高點略有回落，但內部結構凸顯配置需求的群體正在加速向提前還貸傾斜，也制約了當下風險資產的表現。因此，提前還貸是當下重要的宏觀命題。而阻斷這一循環的關鍵在於縮窄“5年期LPR”和“無風險利率（長債）”的利差，當下貨幣政策對於長債的管控已經積極落實，後續5年期LPR降息將是關鍵一環。當然，如果配合存量房貸利率下調效果更佳。

摘要

1、“提前還貸”的最新數據（6月）呈現兩極分化態勢。

我們更新了最新（6月）的居民早償率數據，發現：總量角度，居民的提前還貸強度有所放緩，呈現季節性回落的態勢，條件早償率（CPR）回到23.4%（前值25.9%）；但結構分化明顯，債務負擔不重的居民（剩余本金在20%以內）提前還貸比例仍在上升，來到歷史高位，而債務負擔較重的（剩余本金在20%以上）提前還貸比例卻回落到偏低水位。極致分化的背後是兩股力量在驅動。

2、第一股力量是高淨值群體在安全資產配置中的比價效應：在加強。

早償行爲的本質是买一個超長期的定期存款，收益率是5年期LPR。因此，對於低風險偏好的投資者來說，有三類安全資產配置的選擇：1）存5年期定期；2）买超長期國債；3）提前還貸。在這三類資產中，投資者會根據各自的比價效應來分配權重。在過去一年時間內， 5年期定存和30年國債利率分別降了65bp和100bp，而5年期LPR僅降25bp。6月份的長債利率仍在走低，這解釋了爲什么債務壓力小的群體加速把剩余貸款還完。

3、第二股力量是高負債群體修復資產負債表的防御行爲：在減弱。

2021年樓市見頂回落，但是居民早償加速卻從2023年才开始，這中間有1-2年的時滯，原因是高負債群體的提前還貸行爲往往是被動的。當房價跌到資產負債表失衡的狀態時，爲了防止失信，那么居民往往會主動壓縮負債，修復資產負債表。6月份，高負債群體早償率有所回落，可能由於“517”地產新政後，樓市階段性企穩，資產收縮預期緩解。當然，不排除居民手裏沒有太多闲錢所致（還不動）。

4、居民提前還貸行爲對於股債定價有較強的指導意義。

對於債市的影響比較直觀，提前還貸和配置長債同屬於最低風險偏好的配置行爲（超長期固收類資產），因此兩者趨勢一致，階段性背離取決於兩者比價效應；對於股市而言，提前還貸加速階段對應風險偏好下降，居民往往會降低風險敞口，減少槓杆資金或是贖回權益類基金，因此一定程度上會抽取風險資產流動性，居民早償率和兩融佔A股成交額比重呈現明顯的負相關。

5、後續5年期LPR的下調將是緩解私人縮表的關鍵一環。

雖然目前總體早償率較4月高點略有回落，但內部結構凸顯配置需求的群體正在加速向提前還貸傾斜，也制約了當下風險資產的表現。因此，提前還貸是當下重要的宏觀命題（詳見《》）。而阻斷這一循環的關鍵在於縮窄“5年期LPR”和“無風險利率（長債）”的利差，當下貨幣政策對於長債的管控已經積極落實，後續5年期LPR的下調將是關鍵一環，當然，如果配合存量房貸利率下調效果更佳。

6、風險提示：高負債群體縮表對消費力的制約加速、政策在防縮表和穩匯率之間難以兼顧

注：本文來自國泰君安發布《【國君宏觀】“提前還貸”的最新數據呈兩極分化——“去槓杆”終局推演系列三》，報告分析師：韓朝輝、張劍宇、汪浩、黃汝南、郭新宇、劉姜楓

本訂閱號不是國泰君安證券研究報告發布平台。本訂閱號所載內容均來自於國泰君安證券研究所已正式發布的研究報告，如需了解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰君安證券研究所發布的完整報告。本訂閱號推送的信息僅限完整報告發布當日有效，發布日後推送的信息受限於相關因素的更新而不再准確或者失效的，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務，後續更新信息以國泰君安證券研究所正式發布的研究報告爲准。

本訂閱號所載內容僅面向國泰君安證券研究服務籤約客戶。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您並非國泰君安證券研究服務籤約客戶，爲控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。如有不便，敬請諒解。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號中信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢並謹慎決策。國泰君安證券及本訂閱號運營團隊不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本訂閱號所載內容版權僅爲國泰君安證券所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或者引用，如因侵權行爲給國泰君安證券研究所造成任何直接或間接的損失，國泰君安證券研究所保留追究一切法律責任的權利。

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。

標題：國君宏觀：“提前還貸”的最新數據呈兩極分化

地址：https://www.twnewsletter.com/article/44111.html