導讀

2024年三季度GDP同比增速較二季度小幅回落，但9月經濟數據顯示工業生產回升，內需也有回暖，其中專項債放量對基建投資的支撐和以舊換新政策對消費的支撐構成穩增長的主要抓手。在9月底宣布的一攬子政策的效果持續發揮下，四季度GDP有望企穩回升，預計全年GDP目標在“5%左右”的下沿實現。但在實際增長目標實現之外，更應關注名義增長回升的動力。

摘要

 1、GDP：第三季度不變價GDP增速4.6%。較第二季度4.7%有所下降，累計增速4.8%。二產爲環比動能的核心拖累，三產是主要支撐。

2、生產端：9月大幅回升。2024年9月工業增加值同比5.4%（前值4.5%），環比動能近年同期最高。可能的原因是比2023年同期工作日更多，後續可能隨出口的走弱而有所回落。

3、需求端：建安投資回升，以舊換新效果凸顯。

✔投資：設備購置投資增速回落，建安投資增速回升。9月固定資產投資同比增長3.4%，前值2.2%。制造業投資環比強於季節性水平，紡織和汽車投資增速有所回暖；房地產投資同比降幅縮窄，商品房銷售動能回升，從高頻數據來看10月商品房銷售增速預計還將繼續提升；基建增速回升，主因專項債加速提振交通運輸投資。四季度2900億剩余專項債額度和提前下達的2000億的中央投資計劃預計將持續支撐基建投資。

✔消費：以舊換新支撐家電和汽車銷售額大幅超季節性。2024年9月社會消費品零售總額當月同比增速3.2%（前值2.1%），但依舊低於2021年以來的名義增速中樞水平，居民消費潛力有進一步被提振的空間。以舊換新政策效果發揮，重點補貼的家電及汽車環比動能大幅提升。對比之下，未得到政策支持的可選品類增速回升較小。在出口周期性走弱和中期外部風險加劇的背景下消費類補貼政策預計將有增量資金接力。

4、盡管第三季度GDP增速弱於第二季度，但9月單月實現了企穩回升，我們對四季度經濟有以下兩點判斷：

✔隨着9月下旬一攬子增量政策落地，四季度經濟有望繼續企穩回升，全年5%左右的經濟增長目標在下沿實現。一是特別國債支持消費品以舊換新後，各地也在陸續出台促進消費政策，同時一系列提振股票市場的政策可能通過財富效應作用於居民消費，預計四季度社零仍有回升空間；二是保交樓和收儲力度加大，有助於改善居民和房企資產負債表，對房地產銷售和投資可能都會產生一定積極作用；三是大力度化債有助於改善地方政府和企業現金流量表，提振地方微觀主體的投資和消費意愿。

✔但同時也要看到，三季度名義GDP同比僅比二季度小幅回升，9月消費和投資端量價背離加大，表明以價換量的邏輯依然在延續，四季度重點關注名義增長回升的動力。

5、風險提示：經濟內生動力恢復不及預期；中美貿易摩擦加劇。

注：本文節選自國泰君安發布的《【國君宏觀】短期經濟底已現，關注名義增長回升——2024年9月及三季度經濟數據點評》，報告分析師：黃汝南、劉姜楓、汪浩、韓朝輝、張劍宇

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標題：9月及三季度經濟數據點評：短期經濟底已現，關注名義增長回升

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