1. 10月PMI的五點關注

第一，2017年以來10月PMI均邊際回落，今年10月PMI反季節性回升0.3個百分點，重回擴張區間，絕對值達到季節性較高水平，分項來看，生產、新訂單、從業人員、原材料庫存均出現回升，對PMI形成拉動，供貨商配送時間回升，反向拖累PMI。

第二，生產分項顯著回升0.8個百分點，需求分項回升0.1個百分點，表現均反季節性，恢復至季節性較高水平，供給恢復更迅速，需求或仍待進一步修復。

第三，大中小企業經營狀況邊際分化。10月大型企業PMI顯著回升0.9個百分點，中型企業PMI小幅回升0.2個百分點，小型企業PMI回落1.0個百分點，中小型企業仍處於榮枯线下方，小企業壓力進一步增大。

第四，10月國內商品多數下行，但整體均價略高於9月，PPI降幅可能持平前月。10月出廠價格指數和購進價格指數均邊際改善，我們預計PPI環比讀數約爲0.0%，去年同期環比讀數也爲0.0%，預計今年10月PPI同比讀數持平在-2.8%。

第五，建築業和服務業PMI仍弱於季節性，其中建築業PMI繼續下行。建築業PMI回落0.3個百分點，續創同期新低仍，部分北方地區溫度已經較低，不適合戶外作業，限制施工強度。

總體來看，在9月PMI已經提前衝量的基礎上，10月PMI反季節性回升，的確超預期，邏輯上對債市有一定壓力。PMI回升一方面與高頻相互驗證，另一方面也與預期提振有關。後續重點關注下周人大常委會公布的增量政策，能否持續提振需求和預期。

2. 產需反季節性回升

10月制造業PMI較前月回升0.3個百分點至50.1%。從分類指數看，生產回升0.8個百分點至52%，對PMI拉動0.20個百分點；新訂單回升0.1個百分點至50.0%，對PMI拉動0.03個百分點；原材料庫存回升0.5個百分點至48.2%，對PMI拉動0.05個百分點；從業人員回升0.2個百分點至48.4%，對PMI拉動0.04個百分點；供應商配送指數回升0.1個百分點至49.6%，對PMI拖累0.02個百分點。

從企業規模看，10月大型企業PMI回升0.9個百分點至51.5%，中型企業PMI回升0.2個百分點至49.4%，小型企業PMI回落1.0個百分點至47.5%。

從行業看，通用設備、汽車、電氣機械器材等行業生產指數和新訂單指數均位於54.0%以上，產需釋放較快；木材加工及家具、化學原料及化學制品、非金屬礦物制品等行業生產指數和新訂單指數均低於臨界點，產需仍顯不足。

3. 商品價格整體較前月回升，預計PPI降幅持平前月

10月出廠價格指數上行5.9個百分點至49.9%，主要原材料購進價格指數上行8.3個百分點至53.4%。我們預計10月PPI環比錄得0.0%，同比讀數錄得-2.8%。

10月國內商品市場表現分化，黑色系下跌後反彈，化工和有色整體下行。商品市場10月波動主要源於宏觀預期波動，與股市走勢相像。當前產業層面實際需求改善仍然有限，後續仍需觀察增量政策的出台和落地對產業的傳導情況以及海外事件的或有影響。

10月原油價格受地緣政治擾動，先漲後跌，全月均價小幅上行，國內成品油價格在10月10日和23日兩次調高，預計10月國內油價高於8月。

4. 建築業繼續拖累非制造業PMI

10月非制造業商務活動指數回升0.2個百分點至50.2%，顯著弱於季節性水平。建築業PMI讀數下行0.3個百分點至50.4%，服務業PMI讀數環比上行0.2個百分點至50.1%。

從行業看，受國慶假期帶動，與居民旅遊出行相關的鐵路運輸、航空運輸、生態保護及公共設施管理等行業商務活動指數均升至55.0%以上較高景氣區間，市場活躍度明顯提升；郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務等行業商務活動指數在60.0%以上高位運行，業務總量保持較快增長；此外，住宿、房地產等行業商務活動指數仍低於臨界點，但景氣水平有所改善。從市場預期看，業務活動預期指數爲56.2%，比上月上升1.6個百分點，升至較高景氣區間，其中鐵路運輸、郵政、貨幣金融服務、資本市場服務等行業業務活動預期指數均高於65.0%，相關行業企業對市場發展前景看好。

風險提示

經濟表現不確定性，宏觀政策不確定性，市場走勢不確定性。

證券研究報告：《PMI反季節性回升，重回擴張區間——10月PMI點評》，分析師：

孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003

隋修平 SAC 執業證書編號：S1110523110001

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標題：10月PMI點評：PMI反季節性回升，重回擴張區間

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