今年的美國大選注定“非比尋常”。下周，撥動全球市場“神經”數月的美國大選就要進入最終“大考”。而就在本周末，選情的風向又开始轉向哈裏斯和民主黨。回顧今年7月以來的美國大選“反轉、反轉、再反轉”的劇情，今年熱鬧的大選必定會充滿故事和“事故”。對於市場參與者而言，更重要的是在第一時間抓住大選的變化的线索。在本篇報告中，我們試着通過5個問題來系統說明在美國大選前、中、後期值得重點關注的內容。

首先，無論之前市場如何熱炒“特朗普”，本次大選大概率依舊會是一場焦灼的競爭。截至11月2日，根據RealClearPolitics網站數據，特朗普民意調查支持率僅領先0.3個百分點，在7個搖擺州中的5個搖擺州領先，但是領先的幅度離“致勝”還有距離。

博彩的押注勝率包含了更多預期和情緒的因素，而隨着大選臨近，實際民調的分量會越大。截至11月2日，特朗普領先哈裏斯的押注勝率已經由之前的超過20個百分點，回落至14.7個百分點，預計未來幾天會進一步向民調顯示的“五五开”靠攏，甚至由於情緒加持再次出現反轉。

無論是押注勝率還是民調，都不代表最終的選舉結果。民調可能最終和全國普選投票（popular vote）的結果相仿，但美國總統選舉的勝負由“選舉人團+贏者通喫”的獨特規則決定，而非普選票。因此，候選人即使在全國普選中落後，但仍可通過贏得關鍵州的選舉人票當選總統。例如，2000年的小布什和2016年的特朗普。因此在焦灼的民調下，什么結果都有可能發生。

第二，到底是“選舉日”還是“選舉周”？大選結果延期的風險有多大？正常情況下，選舉結果在選舉日的次日凌晨（美東時間）即可落地爲安，當然也有例外，2020年11月3日大選卻拖到7日才確認結果，期間特朗普擅自聲稱自己獲勝，引發市場波動。

少見的拖延，2020年、2000年美國大選結果爲何延遲公布？

2020年延遲公布，原因搖擺州計票拖延。2020年郵寄選票大增，當日現場投票佔比從2016年的59.6%降至30.4%，物流速度亦受影響。郵寄選票需要逐一籤名核對、地址驗證，再用機器掃描。關鍵州賓州不允許選舉日之前提前做初步處理，且大量選票在選舉日之後寄達，導致11月7日（選舉日後4天）才公布拜登拿下賓州。內瓦達州亦在11月7日才公布結果，佐治亞州因票差過小而重新計票。大選結果拖延的4天內，標普500上漲。

2000 年延遲原因是失敗者對結果不滿、提起訴訟。11月8日小布什和戈爾在佛羅裏達州的票差極小（小布什領先1784票），11月10日公布重新計票結果，差額327票；11月26日公布再次重新計票結果，票差537票。最終，最高法院2000年12月12日作出裁決，停止佛羅裏達州的重新計票，小布什獲勝。2000年選舉日到 12 月12日，標普500跌4.3%。

今年大選結果公布會延遲嗎？有可能，尤其是如果特朗普敗選。

今年大選初步統計的結果可能比2020年來得更快，因爲不少州改進了郵寄投票的規則，有43個州允許在大選之前初步處理選票，以加快選舉日的計票速度；賓州今年規定郵寄選票必須在選舉日投票站關閉之前寄到。總結來看，有三種情形：

情況一：選舉夜即公布結果（類似2016年），對應北京時間11月6日的中午或下午揭曉，且失敗方承認結果。

情況二：搖擺州計票拖延，選舉日幾天後公布結果（類似2020年）。今年的7大搖擺州中，賓州和威斯康辛州不允許提前處理郵寄選票，內瓦達州接受選舉日之後才寄到的選票，這三個州出結果可能較晚。如果出現異常焦灼的選情，這可能使得答案揭曉的時間更晚些。

情況三：失敗方對結果提出異議，甚至導致重新計票和法律訴訟流程，極端情況下可能要到選舉日後幾周才公布結果（類似2000年）。這一情形在選情焦灼且特朗普落敗的情況下尤其容易出現。盡管2020年之後，美國通過了選舉計票改革法案，希望提高訴訟和反對的門檻，但是依舊是無法完全杜絕這一風險。

極小概率下，哈裏斯和特朗普“平票”，需新一屆衆議院在明年1月就任後進行表決——每個州的代表團作爲一個整體投出一票（共50票），由於共和黨在州代表方面佔優勢，因此“平票”幾乎就意味着特朗普的回歸。

第三，除了總統，國會選舉同樣重要、甚至更焦灼，什么時候會公布結果？

2016年大選，衆議院和參議院的結果均在選舉日次日凌晨公布（美東時間11月9日1點附近）。

2020年大選中，因計票拖延，衆議院結果在11月10日最終確認，民主黨拿下多數席位；但11月4月因爲民主黨優勢領先，市場开始預期民主黨在衆議院獲勝。而參議院選舉因爲佐治亞州觸發“決選”，結果在2021年1月5日確認。

今年參議院幾無懸念，關注衆議院結果。衆議院一共435個席位，較快情況下，兩黨的差距較爲明顯，不用435個席位全部公布，一方就可以宣布勝利。較慢情況下，开票過程中，兩黨獲得席位的進展膠着，必須等435個席位幾乎都完成計票，才能分出勝負。鑑於郵寄投票的規則改進，預計今年出結果會比2020年的速度（用時7天）更快。

第四，觀战“省流版“：勝選之路，關鍵之州

美國50州+1個聯邦地區，一共538張選舉人票，如果都要關注會讓人應接不暇。那么如何“省流”？

共和黨和民主黨的基本盤可以少看。經過多年的選舉和政治生態演進，美國51個州（區）中，大致有25個會更偏向共和黨，19個更偏向民主黨（不同選舉年會有差異）。不過由於共和黨的支持州更多分布於地廣人稀的中部地區，而選舉人票的分布是根據人口來分配，因此民主黨在選舉中往往具有“天然優勢”：2024年從基本盤來看，哈裏斯略多於特朗普（226對219）。基本盤可以少看，但不是不看，因爲一旦基本盤“變色”，說明選情已經大幅轉向對手方。

聚焦搖擺州的“93票”。2024年的7大搖擺州手握93張選舉人票，在基本盤穩定的情況下，哈裏斯還需至少44票，特朗普則是至少51票。從前兩次的經驗看，2016年和2020年獲勝方都拿下其中6州，今年的大選可能不會出現這么一邊倒的情況，目前看除佐治亞和亞利桑那明顯偏向特朗普外，其他5州花落誰家存在較大的不確定性。

勝選路上，哪個州更重要？我們計算特朗普和哈裏斯的所有勝選組合，以及在組合中不同州的佔比，以此作爲衡量搖擺州重要程度的指標。如果按照當前基本盤226對219的局面，對於特朗普而言最重要的是賓夕法尼亞，如果沒拿下會非常被動，相對而言，哈裏斯有更多的選擇。如果按當前民調傾向，特朗普拿下佐治亞和亞利桑那（而佐治亞是最早結束投票的幾個州之一，能較早得到結果），哈裏斯的壓力會非常大，余下的賓夕法尼亞、密歇根、北卡和威斯康辛四個大州中必須至少拿下3個。

第五，大選之後，還需要關注什么？

大選之後關注三個關鍵詞：“糾紛”、“演講”和“人事”。

這可能一場沒有“誰會服誰”的大選。2024年的大選注定是一場焦灼、充滿話題性的大選，我們雖然更偏向特朗普會獲勝，但是也認識到這會是一場險勝。落敗一方肯定會就選票問題表示不滿，甚至發起上訴，以2020年爲例：

• 2020年在選票尚未完全清點的情況下，特朗普提前宣布自己獲勝；

• 在選票清點完畢、拜登獲勝後，特朗普拒絕承認敗選，並質疑賓夕法尼亞、密歇根、喬治亞等州的選舉結果。

• 特朗普團隊在多個州提起訴訟，要求重新計票或取消部分選票。然而，大多數訴訟被法院駁回。

• 最終煽動支持者，導致2021年1月6日發生了衝擊國會大廈的事件，並影響了新政府的過渡和籌備工作進度。

常見的“糾紛”形式主要有地方或者州官員拒絕承認選票的結果，“失信選舉人”不按“贏者通喫”的規則、私自投票，參議院和衆議院成員反對選舉結果以及副總統拒絕承認選舉結果，如果特朗普險敗，第一種和第三種糾紛情形出現的概率會相對更大，最壞的情況可能導致選舉最終結果的確認要到2025年1月（1月6日國會進行選舉人計票，屆時可以發起反對動議）。

新總統的勝選演講和施政宣言。總統候選人在確認勝選後，往往舉辦勝選演講，這會是一場挑動民衆情緒、表明新政府施政方向的盛會，可以捕捉後續政策走向的蛛絲馬跡。

人事安排是未來兩個月內的重點。聽過了太多的宣言和演講之後，大選後新政府的第一個實質性動作就是开始提名重要人事，开始推進過渡和交接工作。我們在之前的報告中提及關注行政核心內閣的人事提名，這將在大選後的兩個月內逐步完成。關注這些被提名官員的政策主張，有助於更具體地把握新政府的政策細節。

風險提示：美國大選的進程超預期、地緣因素超預期。

注：本文來自民生證券 川閱全球宏觀2024年11月3日發布的《美國大選觀战指南》，作者：邵翔 裴明楠

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標題：美國大選觀战指南

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