中信證券：特朗普對華加徵關稅的落地推演及影響
基於歷史經驗，如果不啓動新的貿易調查，美國加徵關稅政策實施時點最早或在2025年二季度；若重新進行貿易調查，額外關稅實行時點最早或在2025年下半年。
綜合考慮特朗普政策主張的矛盾點、中美貿易衝突對於美國經濟的負面影響、以及近年來中國企業出海步伐提速以及出口結構的多元化，預計此輪關稅大部分商品加徵幅度或低於60%。基於模型測算，中性情景和线性影響的假設下此輪關稅战或拖累我國明年對美出口超20個百分點，明年我國出口同比或降至-5%，整體對我國出口有衝擊但幅度可控。
▍2018-2019年中美貿易衝突回溯：
上輪中美貿易衝突中，特朗普通過啓動貿易調查的方式對華加徵關稅，從發起調查到關稅落地實施歷時約1年。截至中美第一階段經貿協議後，美國自中國進口商品的平均關稅水平大幅提升至19.3%左右、受關稅波及的美國從中國進口的商品佔美國從中國總進口的66.4%。對於中美貿易摩擦，短期引發了我國國內的“出口預支”現象，長期導致中國對美出口增速顯著回落。觀察我國的出口份額結構和美國的進口份額結構，可以看到2019年及以後，國內部分行業和企業借道東盟等地繞過美國關稅限制。
▍未來美國對華加徵關稅的推演及影響。
如果不啓動新的貿易調查，美國加徵關稅政策實施時點最早或在2025年二季度（針對原有對華加徵關稅的商品），若重新進行貿易調查（或會擴大對華加徵關稅商品範圍），額外關稅實行時點最早或在2025年下半年。考慮到：1）2018-2019年實際落地的最高關稅稅率爲25%，低於特朗普2016年競選時表示的45%水平。同時此次“高關稅+國內減稅”的政策組合或面臨掣肘，難以完全兌現；2）美國進一步加徵對華關稅或對其GDP的長期增長率、就業情況以及低收入人群的收入情況產生負面影響。預計此輪關稅大部分商品加徵幅度或低於60%。
▍總結：
基於歷史經驗，如果不啓動新的貿易調查，美國加徵關稅政策實施時點最早或在2025年二季度；若重新進行貿易調查，額外關稅實行時點最早或在2025年下半年。綜合考慮特朗普政策主張的矛盾點、中美貿易衝突對於美國經濟的負面影響、以及近年來中國企業出海步伐提速以及出口結構的多元化，預計此輪關稅大部分商品加徵幅度或低於60%。基於模型測算，中性情景和线性影響的假設下此輪關稅战或拖累我國明年對美出口超20個百分點，明年我國出口同比或降至-5%，整體對有衝擊但幅度可控。
▍風險因素：
美國總統特朗普推行政策超預期；美國經濟基本面和通脹變動超預期；地緣政治風險超預期等。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年11月21日發布的《晨會》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。分析師：明明 余經緯 秦楚媛 周昀鋒
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