一、 宏觀未明，高頻先行——高頻指數的構建

年初以來，生產經營活動得到修復，市場對經濟運行的情況愈發關注。高頻經濟數據更新頻率高，能夠及時反映經濟冷熱，成爲了跟蹤經濟邊際變化的主要抓手。我們從生產、投資、消費、出口四個維度出發，根據與之對應的高頻經濟數據指標，構建代表當周經濟狀態的周度高頻指數，以反映當周經濟變化。我們將挑選的高頻經濟數據指標以2019年第一周數據爲基期，基值爲100，將所有數值進行指數化處理，以此體現各項高頻數據每周的環比變化。

我們參照各部門在經濟中的佔比，爲各項數據賦予不同權重，最終得到一個綜合高頻指數。爲了削弱季節因素對當周數據的影響並體現出趨勢性，我們使用4周移動平均數值作爲高頻周度指數的最終讀數。本周（8月27日當周）綜合高頻指數爲100.42點，環比-0.66%，同比-15.59%，較前值回升1.74pct（前值-17.33%），跌幅小幅收窄；數據整體指向當前經濟震蕩偏弱運行。

我們所構建的綜合高頻指數共四個維度，分別爲生產、投資、消費和出口，參考各分項對經濟的貢獻率，我們將生產、基建、消費和出口各項分別賦予32%，30%，30%和8%權重；其中：

1.生產指數

生產周度指數主要關注制造業开工情況。鋼鐵行業選擇連續性較強的高爐开工率，粗鋼產量、鋼材產量；化工行業選擇PTA產業鏈PTA工廠、聚酯工廠和江浙織機負荷率，以及PX开工率，汽車行業選擇全鋼胎與半鋼胎开工率。由於無法直接衡量三產業在工業增加值中所佔比重，且目前汽車對工業生產的貢獻率較高，因此粗略設定鋼鐵、化工、汽車各項佔比爲3：3：4。8月27日當周，生產指數爲106.8點，環比-0.19%，同比+11.67%，較前值回落1.58pct（前值13.25%）。

2.投資指數

投資周度指數關注商品房及土地成交情況與建材價格，選擇30大中城市商品房成交面積、百城土地成交面積（由於當周數據不全，取上周值）與全國鋼材、水泥、玻璃價格指數。從周度頻率看，價格指數對市場供需反映更爲靈敏，因此賦權更高，商品房成交、土拍成交與建材價格的比例爲1：1：3。8月27日當周，投資周度指數爲88.36點，環比+2.68%，同比-15.99%，較前值回落1.22pct（前值14.77%）。

3.消費指數

消費周度指數主要關注汽車、石油、紡織和日用領域高頻數據。汽車消費參考乘聯會公布的乘用車日均銷量，石油及制品消費採用布倫特原油現貨價格推算，服裝消費需求則由中國輕紡城織物材料的總成交量代表。依據今年的社零分項比重爲汽車、石油、紡織、日用分別賦予48.5%，29.5%，15%和7.5%的比重。8月27日當周，消費周度指數爲99.40點，環比-1.20%，同比-15.64%，較前值回落6.90pct（前值-8.74%）。

4.出口指數

出口周度指數的構建較爲簡單，由CCFI、SCFI與BDI三個運價指數以7:7:6的比例構成，兼顧表達國內運價水平與國際貿易景氣程度。8月27日當周，出口周度指數爲120.26，環比-2.02%，同比-57.81%，較前值回升2.02pct（前值-59.82%）。

二、具體高頻指標跟蹤：汽車持續回暖或顯乏力

（一） 生產端开工數據整體平穩。

上周鋼鐵生產端开工數據整體窄幅波動，粗鋼8月中旬產量環比回升2.9pct，螺紋鋼產量微幅下滑；化工开工方面，浙江織機开工率有一定回升，周環比爲1.3%，其他开工數據基本平穩；汽車生產也保持平穩，半鋼胎和全鋼胎开工率周環比均爲0.1%。

（二）需求端地產銷售小幅回暖。

（1）投資方面，基建投資相關高頻數據顯示，上周鋼材價格多數上漲，水泥價格指數小幅回暖。本周螺紋鋼持續去庫，周環比爲-2.11%，基本符合季節性規律，螺紋鋼價格環比回升0.16pct，供需依然整體平衡。磨機運轉率8月17日（最新數據）環比回升3.7pct，周同比14.3%，有一定改善，其他數據未有明顯變化。

地產投資方面，本周30城商品房銷售情況持續回暖，周環比爲16.89%，但同比依然偏弱，爲-19.89%。分城市來看，各线城市環比三线（29.83%）>一线（22.12%）>二线（10.60%）。二手房市場本周成交套數也持續改善，周環比爲2.13%，同比-6.47%，跌幅收窄。上周（8月20日數據）拿地數據小幅回暖，當周成交土地佔地面積924萬平方米，環比回升6.0pct，土地溢價率從2.9%降至1.7%。據新華社8月25日消息，住建部、人民銀行、金融監管總局近日聯合印發了《關於優化個人住房貸款中住房套數認定標准的通知》（以下稱《通知》），推動落實購买首套房貸款“認房不用認貸”政策措施，對地產行業有一定提振，但終端銷售的持續改善仍需進一步觀察。

（2）消費數據來看，汽車方面，乘聯會最新數據顯示，8月20日當周，乘用車零售5.2萬輛，環比7.96%；乘用車批發5.8萬輛，環比10.04%，漲幅較前值均大幅收窄。8月1-20日，乘用車市場零售94.7萬輛，同比去年同期增長5%，較上月同期增長1%；今年以來累計零售1,224.4萬輛，同比增長2%；全國乘用車廠商批發100.6萬輛，同比去年同期增長8%，較上月同期增長0%；今年以來累計批發1,413.6萬輛，同比增長7%。

本周，在地產政策利好因素影響下，商品房銷售有所回暖。上周的高頻數據追蹤中我們也提到，地產銷售火爆也會對居民債務形成壓力，一定程度上對車市造成擠壓。但歸回到汽車消費本身，更多的是當前復雜多變的外部環境削弱消費信心，目前汽車消費的需求主要來自於換購需求。在信心暫未完全修復，收入預期仍需改善的背景之下，汽車消費持續增長或缺乏動力。盡管部分地區开展大量發消費券等輔助措施，進一步提振了汽車消費熱情，月末汽車銷售數據或仍有向上修復的空間，但數據改善幅度或不及預期。

其他方面，暑期檔電影接近收官，電影消費本周持續回落，電影票房和觀影人次周環比分別爲-14.52%和-13.76%；服裝消費基本平穩。

（3）外貿方面，上周高頻數據中，BDI指數再度回落，周環比爲-4.3%，外貿數據的改善一直缺乏持續性。CCFI和SCFI指數仍存在分化，周環比分別爲0.6%和-1.7%。當前外需修復情況仍未有明顯改善，多次數據回暖均爲單周波動，外貿依然承壓。

（三）物價方面，食品價格漲跌不一，國際油價持續下跌。

（1）農產品價格上周漲跌不一，具體來看，雞蛋（漲1.6%）=蔬菜（漲1.6%）>豬肉（跌0.2%）>水果（跌1.3%），上周雞蛋和蔬菜價格延續上漲，但漲幅有所收窄；豬肉價格再度由漲轉跌，指向豬肉消費需求仍弱，難以持續支撐價格漲勢；水果價格延續季節性回落趨勢。（2）國際油價有所回落，8月25日，布倫特原油現貨價報85.30美元/桶，周環比跌1.62pct；WTI原油現貨價報79.83美元/桶，周環比跌1.58pct。市場對原油需求前景的擔憂情緒升溫，以及美元走強等因素擾動，國際油價震蕩回落。

（四）交運物流方面，暑期進入尾聲，客流明顯回落。

貨運、航空方面，貨運指數基本平穩，物流或受電商購物節提振，公共物流園吞吐量指數和主要快遞企業分撥中心吞吐量指數周環比分別爲1.51%和1.46%；國內航班執行架數震蕩回落，周環比爲-1.785，國際航班基本平穩，周環比0.14%。

城市客流方面，百城延遲指數有所回升，周環比2.2%；11座重點城市地鐵客運量周環比爲-1.4%，有所回落；其中，上海、北京、廣州和深圳四個城市客流環比變化分別爲-2.1%、-3.9%、-0.8%和-1.0%，暑期客流有所減弱，一线城市內部客流回落。本周百度遷徙指數也明顯回落，周環比爲-4.07%，暑期進入尾聲，人員流動減弱。

注：本文來自華創證券於2023年8月28日發布的《“特殊再融資債券與SPV”影響幾何？——華創投顧部債券日報2023-8-23》報告，分析師：朱德健  SAC：S0360622080006

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