目前利率接近歷史低點甚至部分品種的利率已經創歷史新低後，債券市場還是呈現出一些糾結，那么債券市場的現在和未來怎么看？華創證券認爲：

第一，短期內，債券面臨調整的壓力。主要集中在下面幾個方面：

（1）資金面不夠寬松。最近資金面的緊張，可以歸結於地方債發行提速，月末因素帶來的短期擾動，但如果是短期因素，央行是可以通過OMO多投放來解決問題的。那么爲什么央行不更多投放，包括微觀交易層面，大行出錢謹慎？可能也和之前央行擔心金融市場套利有一定的關系。

當然，目前時間點還不好判斷究竟是何種因素佔主導。如果過了月末，資金依然緊張，可能就需要警惕是否是央行對套利的擔心導致了資金的緊張。因此，資金面的問題需要觀察。雖然華創證券一直強調，今年長期利率變化要比短期利率變化更爲領先和重要。但目前利率偏低後，如果短期利率下不去甚至反彈，還是會約束長期利率向下的空間。

（2）經濟暫時沒有更差。根據華創證券跟蹤的高頻數據看，。本周（8月27日當周）綜合高頻指數爲100.42點，環比-0.66%，同比-15.59%，較前值回升1.74pct（前值-17.33%），跌幅小幅收窄；數據整體指向當前經濟震蕩偏弱運行。這表明目前經濟依然處於弱勢，但並沒有更差。當然，未來還需要進一步觀察，數據是在這裏企穩還是暫時企穩後依然會回落。

（3）利率偏低，止盈需求較大。實際上，6月降息後，債券市場就如同一輛車，車上擠滿了人，這個車還要往前跑，就需要更大的驅動力。所以，華創證券看到最近2個月，利率要明顯的下行是比較困難的，一定要更多的催化劑。而且如果一旦這個車跑快了，就有人要下車，因爲他們已經賺了很多。而且臨近四季度，機構落袋爲安的想法會越來越明顯。

（4）其他資產的表現的擾動。股市已經下跌很久，跌幅也不小。盡管股市很難判斷，但是從最近盤面可以明顯感受到，股市下跌，利率下不動；股市反彈，利率就反彈。近期股市有衆多的利好，如果引發股市的反彈，可能就會對債券形成一定的衝擊。

因此，債券市場短期內面臨一些不確定性，市場需要消化和明確這些不確定性。

第二，中期內，利率向下的趨勢並沒有結束。這一點和華創證券之前一直堅持的看法一致，這裏就不做更多的分析。華創證券認爲目前經濟處於新舊動能的轉換，舊的驅動力特別是房地產的下行，疊加內生性動能還不強，可能導致經濟可能慣性偏弱。這個趨勢就決定了利率向下的趨勢不會改變。

此外，央行二季度貨幣政策執行報告專欄一中表示“當前我國經濟運行面臨諸多困難挑战，在此過程中需進一步發揮銀行服務實體經濟重要作用，暢通經濟金融良性循環。考慮到金融周期和經濟周期往往不完全同步，銀行信貸風險暴露需要一段時間，應有一定的財力准備和風險緩衝。允許銀行通過合理方式維持自身穩健經營，可以提升其持續支持實體經濟發展能力。當然，商業銀行盈利狀況也會隨着經濟周期波動，對此應理性看待，不必過度解讀”。這表明目前銀行淨息差偏弱的情況下，如果不能保證銀行息差的穩定，將會影響到宏觀經濟的平穩運行，因此未來持續的降低存款利率—》保持銀行息差穩定—》降低貸款利率去刺激經濟，仍是可以期待的路徑。那么債券利率向下的趨勢也可以延續。實際上，華創證券一直強調，債券利率的向下是經濟改善的必要條件之一。

綜合上述的分析，華創證券認爲債券市場短空長多。考慮到利率偏低後，策略上也需要更爲靈活。之前華創證券一直堅定持券不折騰，現在則變成大倉位依然持券不折騰+小倉位的靈活機動。小倉位的快進快出，能對票息較低的組合起到增厚收益的作用。這也要求華創證券對短期市場的變化更爲敏感。當然，邏輯上講，當利率越來越低後，市場比拼的就是誰的短线交易能力更強，這也是市場的必然結果。

注：本文來自華創證券於2023年8月29日發布的《債券的現在和未來，需要靈活機動——華創投顧部債券日報2023-8-29》，分析師：朱德健  SAC：S0360622080006

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標題：債券的現在和未來，需要靈活機動

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