前言：在《時代的貝塔——2024年中期策略展望》報告中，我們多視角剖析爲何今年全球都是大盤、龍頭跑贏，詳細探討了什么是高勝率時代真正的beta，並進一步細化分析了三高資產（高景氣、高ROE、高股息）該如何選擇以及爲何15+3能夠成爲新時代的核心資產。我們精選報告中核心十七張圖片，供投資者參考。

1

今年大盤、龍頭風格成爲A股重要的超額收益來源

我們統計了申萬31個一級行業年初以來的漲跌幅中位數，絕大多數各行業均是龍頭跑贏。

數據來源：wind，統計截至2024年6月20日

2

不僅僅是A股，放眼全球，都是大盤龍頭跑贏

以MSCI指數爲參考，2023年以來截至2024年6月20日，MSCI大盤股指數累計上漲38.73%，遠高於同期中盤、小盤股指數16.60%和13.96%的漲幅。

數據來源：wind，統計截至2024年6月20日

3

從盈利的角度，大盤龍頭優勢持續顯現

當前A股龍頭的盈利優勢也正在逐步凸顯，2024Q1龍頭業績增速佔優的行業數量佔比從2023年的61.29%顯著提高到70.97%。

數據來源：wind，截至2024Q1

分行業情況來看，多數行業龍頭ROE水平高於行業整體。截至2024Q1，31個一級行業中，除農林牧漁和綜合外的所有行業龍頭ROE_TTM均高於行業整體水平。

數據來源：wind，截至2024Q1

4

ETF是今年重要的邊際增量，推動市場向大盤龍頭集中

被動指數型基金近年加速擴容，截至2024Q1末，被動指數型基金持有A股的市值已經上升至19960億元，而2018年僅有4466億元。

數據來源：wind，截至2024Q1

被動基金持股佔比快速提升，當前公募前50重倉股中被動與主動佔比已經接近1:1，其對市場風格的影響也更爲顯著。

數據來源：wind，截至2024Q1

行業層面，截至2023年末，基金年報披露的全部持倉口徑下，非銀金融、銀行和建築裝飾行業的被動基金持股佔比已經高於主動基金。

數據來源：wind，截至2023年末

2023年12月以來，股票型ETF共計流入近4418億元，其中又以滬深300爲代表的大盤寬基ETF爲主，推動市場向大盤龍頭集中。

數據來源：wind，截至2024年6月7日

5

保費高增帶動險資大幅流入，聚焦大市值龍頭

年初以來，保險公司保費收入維持兩位數增長，支撐險資運用余額同比高增。

數據來源：wind，截至2024年4月

險資持倉素來偏好大市值個股，險資擴容將爲龍頭帶來大量資金配置需求。

數據來源：wind；注：口徑爲上市公司披露的2024年一季報十大股東口徑；剔除中國人壽、中國平安和平安銀行三家涉及自持的個股。

6

主動基金新一輪持倉從“分散”到“集中” 的轉折點或已出現

基金持倉的集中度大概每3~4年出現一次趨勢性的變化。本輪公募基金的倉位集中度從2020年底見頂以來已連續回落3年，根據最新24Q1集中度已環比回升。

數據來源：wind，截至2024Q1

7

高景氣：AI浪潮下，景氣驅動美股科技巨頭走強

美國方面，以Magnificent 7爲代表的高景氣龍頭驅動美股持續走牛。

數據來源：Bloomberg，截至2024年6月7日

而美股Magnificent 7超額收益的背後，則是AI浪潮席卷之下，其持續兌現的高景氣。2023年以來，Magnificent 7業績增長明顯好於標普500整體。

數據來源：Bloomberg，截至2024Q1

8

高ROE：歐洲經濟疲軟，但“十一騎士”支撐歐洲股市走強

對於歐洲市場，盡管經濟整體疲軟，但以歐股“十一騎士”爲代表的高質量核心資產拉動歐洲股市同樣表現強勢。

數據來源：Bloomberg，截至2024年6月7日

歐洲核心資產的本質是高ROE資產，具備更高的盈利質量和更強的盈利穩定性。以“十一騎士”爲代表的歐股龍頭ROE長期維持在20%以上，遠高於STOXX 600整體。

數據來源：Bloomberg，截至2024Q1

9

高股息：日本低估值、高股息龍頭引領市場估值修復

對於日本，由於經濟低迷缺乏增長，甚至有出現系統性風險的可能性（如債務風險、匯率崩盤等），市場只能退而求其次，進一步縮短資產的久期、把握當下的確定性，去擁抱低估值類債資產。

數據來源：Bloomberg，截至2024年6月7日

10

“15+3”：三高資產的交集，大盤風格的增強，新時代的核心資產，β中的α

今年興證策略團隊首提“15+3”（達到或接近15%增速、3%股息率）作爲新時代核心資產的篩選標准。相比於傳統的核心資產，“15+3”兼具高景氣、高ROE與高股息，相當於是大盤風格的增強，是更順應這個時代的核心資產。

數據來源：wind，截至2024年6月7日

風險提示：經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。

注：本文來自興業證券股份有限公司2024年6月21日發布的《時代的貝塔——2024年中期策略展望》，報告分析師：張啓堯 S0190521080005，張倩婷 S0190521110002，程魯堯 S0190521120004，胡思雨 S0190521110003，張勳 S0190520070004，陳恭懿 S0190523060001，陳禹豪 S0190523070004，林怡 S0190523080001

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標題：時代的貝塔：十七張圖精解

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