摘要

我們關注各省地方政府債付息壓力。

全國層面：

①地方政府債券規模持續擴大，2023年余額爲40.82萬億，較2022年同比增長16.96%。伴隨着債券余額的累積，付息壓力也逐漸加大，2023年付息規模達到1.25萬億。

②2023年地方政府債平均利率明顯下降，爲3.06%，較2022年下行0.15個百分點。

③專項債付息壓力佔土地收入比重有所上升，2023年國有土地出讓收入口徑下佔比12.89%。

省份層面：

①廣東、山東、浙江、江蘇、四川等地由於存量債務規模大，相應的付息壓力也更嚴重，均超過600億元。

②國有土地出讓口徑下省份層面地方土地出讓收入足以覆蓋專項債利息支出。黑龍江、甘肅、青海、雲南等省份較弱，未達到2倍，若考慮到城投債務，可能將出現較大的付息缺口。

地市層面：

①武漢、廣州、成都三地政府債付息壓力處於全國前列，分別爲216.37億元、171.47億元、166.22億元，西安、杭州、青島、南京、哈爾濱、寧波也均在百億以上。

②仍有部分地區存在付息缺口，主要集中在黑龍江、雲南、青海等弱資質省份。國有土地出讓收入的口徑下，哈爾濱2023年存在9.47億元的付息缺口，天津靜海區、寧河區、薊州區等分別存在5.30億元、3.65億元和3.43億元的缺口。

總體來看，除個別地市外，全國地方政府債付息壓力近年來有所提升，但整體在可控範圍內。但除了地方政府債之外，地區更大的負擔在於城投平台的有息債務，若進一步考慮有息債務付息，部分地區可能存在更大的付息壓力。

風險提示：債務付息成本估算與實際成本偏差較大造成數據偏離實際值較多；地方債務償債資金來源假設單一造成償債能力評估偏離；政策出現超預期變化

1.地方債付息壓力如何？

1.1. 全國地方債付息壓力如何？

地方政府債券付息壓力仍然持續擴大，2023年付息規模達到1.25萬億。2019年以來，全國各省地方政府債券規模從21.12萬億擴大到40.82萬億，年均增長率達到17.91%。2023年地方政府債券余額爲40.82萬億元，較2022年同比增長16.96%。伴隨着債券余額的累積，付息壓力也逐漸加大，2023年付息成本爲1.25萬億，其中專項債0.75萬億。

2023年地方政府債平均利率明顯下降。2022年，地方政府債券平均融資成本較2021年同期出現較大幅度的擡升，上漲了0.15個百分點，2023年回落，與2021年持平。地方政府債券融資成本下行，在一定程度上緩解了地方政府這一塊債務的付息壓力。

地方債中的一般債納入一般公共預算管理，從全國層面來看，2019年以來一般債付息壓力佔一般公共預算收入比重始終在4.5%以下。分省來看，2023年除青海、黑龍江、吉林、雲南、貴州、廣西、寧夏之外，其余省份一般債付息壓力佔一般公共預算收入的比重均在10%以下，北京、上海、廣東等省份佔比不足2%。總體來看，一般債付息壓力不大。

地方政府債中的專項債償債資金主要來源於當地的土地出讓收入，我們選取了中指、政府性基金收入和國有土地出讓收入三種口徑，測算專項債償債壓力。

全國層面來看，近年來專項債付息壓力佔土地收入比重有所上升，2023年國有土地出讓收入口徑下佔比12.89%。2019-2021年專項債付息成本佔各口徑下土地收入的比重均不足6.50%。2022年和2023年，隨着土地出讓收入下滑和債務規模擴大，該比例持續上升，2023年各口徑下比重分別爲15.73%、11.28%和12.89%。

1.2. 省級層面付息壓力如何？

從各省份債券余額來看，截至2023年末，廣東、山東、浙江、江蘇、四川等省份地方政府債余額均超過了2萬億，其中專項債佔比均超過60%，廣東專項債余額佔比爲76.39%，位於全國第二，僅次於北京（該比例爲78.47%）；西藏、寧夏、青海等省份債券余額相對較小，未達3,500億，且以一般債爲主，佔比分別爲63.73%、74.72%、75.79%。

廣東、山東、浙江、江蘇、四川等地由於存量債券規模大，付息壓力也相對較重，均超過600億元。雖然2023年平均利率有所下行，但由於存量規模的擴大，除寧夏外，2023年各省份付息成本均爲正向增長，其中廣東、西藏、雲南、廣西、甘肅等地增幅均在15%以上，內蒙古、貴州等增速緩慢。

土地收入對專項債付息成本的覆蓋能力也有所下降。2023年末專項債付息壓力較大的省份中，廣東、山東兩省國有土地出讓口徑下利息保障倍數從2019年的31.77和34.00下降到2023年末的5.21和7.29，江蘇和浙江下降幅度相對較小。

從省份層面來看，2023年國有土地出讓口徑下收入足以覆蓋專項債利息支出。其中江蘇、上海和浙江等省份土地出讓獲得的收入遠遠超過其余省份，國有土地出讓口徑下利息保障倍數分別達到20.13倍、19.37倍和14.57倍；黑龍江、甘肅、青海、雲南等省份較弱，未達到2倍。

但是中指土地出讓口徑下，青海、黑龍江兩省保障倍數已然不足1，2024年可能會面臨一定付息缺口。

1.3. 地市層面付息壓力如何？

地市層面，武漢、廣州、成都等地區地方政府債余額明顯較高，分別達到6,846.00億元、5,535.19億元和5,228.70億元，西安、杭州、青島次之，也均在3500億以上。相應的，武漢、廣州、成都三地政府債付息壓力也處於全國前列，分別爲216.37億元、171.47億元、166.22億元，西安、杭州、青島、南京、哈爾濱、寧波也均在百億以上。

2023年末專項債付息壓力較高的地市中，除哈爾濱之外，其余各地市各年份下的土地出讓收入均能夠完全覆蓋專項債付息成本。具體來看，2023年常州、杭州、南通、無錫等地市國有土地出讓收入口徑下利息保障倍數均在20倍以上，南京、徐州次之，也在15倍以上，天津濱海新區、昆明、濟南較低，在5倍以下。

部分地區土地出讓收入對專項債付息成本覆蓋倍數明顯偏低。如雲南昆明和天津濱海新區，專項債付息余額均在50億元以上，但是2023年各口徑下利息保障倍數均在3及以下。若再考慮地方城投平台有息債務付息壓力，可能面臨不足。

更近一步，仍有部分地市存在付息缺口，主要集中在黑龍江、雲南、青海等弱資質地區。

國有土地出讓收入的口徑下，哈爾濱2023年存在9.47億元的付息缺口，天津靜海區、寧河區、薊州區等分別存在5.30億元、3.65億元和3.43億元的缺口。中指口徑下，西寧、哈爾濱、蘭州、大理分別存在7.71億元、7.11億元、6.87億元和6.49億元的缺口。

2.小結

我們關注各省地方政府債付息壓力。

全國層面：

①地方政府債券規模持續擴大，2023年余額爲40.82萬億，較2022年同比增長16.96%。伴隨着債券余額的累積，付息壓力也逐漸加大，2023年付息規模達到1.25萬億。

②2023年地方政府債平均利率明顯下降，爲3.06%，較2022年下行0.15個百分點。

③專項債付息壓力佔土地收入比重有所上升，2023年國有土地出讓收入口徑下佔比12.89%。

省份層面：

①廣東、山東、浙江、江蘇、四川等地由於存量債務規模大，相應的付息壓力也更嚴重，均超過600億元。

②國有土地出讓口徑下省份層面地方土地出讓收入足以覆蓋專項債利息支出。黑龍江、甘肅、青海、雲南等省份較弱，未達到2倍，若考慮到城投債務，可能將出現較大的付息缺口。

地市層面：

①武漢、廣州、成都三地政府債付息壓力處於全國前列，分別爲216.37億元、171.47億元、166.22億元，西安、杭州、青島、南京、哈爾濱、寧波也均在百億以上。

②仍有部分地區存在付息缺口，主要集中在黑龍江、雲南、青海等弱資質省份。國有土地出讓收入的口徑下，哈爾濱2023年存在9.47億元的付息缺口，天津靜海區、寧河區、薊州區等分別存在5.30億元、3.65億元和3.43億元的缺口。

總體來看，除個別地市外，全國地方政府債付息壓力近年來有所提升，但整體在可控範圍內。但除了地方政府債之外，地區更大的負擔在於城投平台的有息債務，若進一步考慮有息債務付息，部分地區可能存在更大的付息壓力。

3.附注：付息壓力估算方法

地方政府債付息壓力估算方法：

地方政府債，分爲一般債和專項債，其中一般債納入一般公共預算管理，以一般公共預算收入進行歸還；專項債則依賴於特定項目或領域所產生的回報，根據當地發展項目統一規劃。

地方政府債付息規模通過“中國地方政府債券信息公开平台”公开數據獲得，部分地區2023年數據缺失，按照Wind2023年末地方政府債余額*（2022年付息額/2022年余額）近似計算。

其中：地市層面付息壓力來源於“企業預警通”整理的地方政府債券付息額/地方政府專項債券付息支出，若部分地區數據缺失，採用地區債券余額*（對應省份付息額/對應省份債券規模）的方式模擬計算。

4.風險提示

我們認爲以下風險可能會影響本文結論：①債務付息成本估算與實際成本偏差較大造成數據偏離實際值較多：部分省份及地區2023年地方債付息成本數據缺失，本文按照一定邏輯進行估算，可能與實際成本存在偏差；②地方債務償債資金來源假設單一造成償債能力評估偏離：我們假設地方以土地出讓收入來償還專項債利息，但實際操作過程中，付息資金來源可能更加多樣化。③政策出現超預期變化：若地方債發行及使用政策出現邊際變化，可能會對結論產生影響。

注：本文來自天風證券股份有限公司2024年6月27日發布的《2023年地方債付息壓力幾何？》，報告分析師：孫彬彬 S1110516090003，孟萬林 S1110521060003

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