9月10日，哈裏斯與特朗普首度正面交鋒，二人辯論內容更偏向情緒渲染和相互攻擊，並未有超預期的實質性政策表述，也較少提及涉華問題。辯論後的初步民調顯示哈裏斯略佔上風，但從歷史規律來看民調通常對特朗普有所低估。對中美關系而言，預計選前出現重大外部衝擊的概率較低，可關注年內APEC和G20峰會的元首會晤契機；若哈裏斯勝選，預計美國短期對華政策壓力將小於特朗普。對金融市場而言，“特朗普交易”與“哈裏斯交易”的核心差異或在於通脹影響與行業影響不同，若哈裏斯勝選，其政策組合對於美國通脹的影響或相對小於特朗普，美股科技、消費與新能源或更加受益，中國企業出海或有更廣闊的機遇。

▍美國時間9月10日，哈裏斯與特朗普展开電視辯論，這是二人首度正面交鋒。

美國時間9月10日，哈裏斯與特朗普在賓夕法尼亞州費城參加由美國廣播公司（ABC）舉辦的電視辯論，這是民主黨“臨陣換將”以來哈裏斯首次與特朗普正面交鋒，此前二人辯論“約战”歷經波折但最終如期上演。

▍在辯論策略方面，兩人各有側重，哈裏斯試圖激怒特朗普，而特朗普則主要將哈裏斯和拜登綁定並攻擊其任內政績。從現場效果來看，哈裏斯的策略更加有效。

哈裏斯試圖在辯論中激怒特朗普，並通過渲染特朗普的刑事案件以及其對美國民主的威脅以影響其在中間選民中的觀感。特朗普則試圖控制自身情緒，同時將辯論內容聚焦於政策本身，將哈裏斯和拜登綁定並質疑其任內在經濟、移民、軍事等領域的政績。從現場實際情況來看，哈裏斯的策略更加有效。辯論結束後，根據Polymarket的統計，觀衆認爲哈裏斯有95%的概率贏得本場辯論。當然，更加嚴謹的民調通常需要一定時間完成，當前數據本質上是辯論後網絡調查或小範圍調查的結果，參考意義有限，故仍需密切跟蹤後續民調走勢。

▍在政策表述方面，二人的辯論內容更偏向情緒渲染和相互攻擊，政策細節有限，並未有超預期的政策表述。

受限於現場辯論的時長與定位，二人在辯論中並未給出超預期的政策主張。哈裏斯在辯論中宣傳自己的經濟補貼政策、墮胎權保障、對美國盟友的承諾，並多次重申 “We are not going back”的競選口號；特朗普方面，其再度強調自身在關稅、邊境、能源等領域的一貫政策主張。以上政策表述與近期市場的一致預期基本相符。此外，9月9日哈裏斯在其競選網站公布了施政綱領。由於民主黨倉促“換帥”，此前哈裏斯競選網站只有捐款頁面，並無實質性政策內容，此次在網站公布其施政綱領，對其此前松散的政策表述進行了整合，並着重與偏向特朗普的《Project 2025》進行了對比。哈裏斯的施政綱領的主題爲“前進新道路（A New Way Forward）”，由“創造機會經濟，降低家庭成本”、“捍衛我們的基本自由”、“保障所有人的安全與正義”、“維護美國的安全、穩定與繁榮” 四部分組成，圍繞中產階級提供補貼、加強社會保障、保護墮胎權、保障邊境安全、協同美國盟友等政策主張進行闡述。

▍在對華政策方面，此次辯論內容較少提及涉華問題，而是主要聚焦於美國國內經濟政策和社會意識形態。總體來看，若哈裏斯勝選，預計短期對華政策壓力將小於特朗普。

在中國問題上，兩位候選人在本次辯論中基本沒有提出新的實質性對華政策，且近期也並未將對華政策作爲主打的競選策略。不過總體來看，若哈裏斯勝選，預計短期對華衝擊將明顯小於特朗普。哈裏斯在關稅政策上的態度比特朗普更加謹慎，即使其保留當前美國已經對華加徵的關稅，也與現狀並無本質差異，且當前不少企業已經在通過轉口貿易或海外建廠有效緩釋現有的關稅影響。相比之下，特朗普提出的關稅對華衝擊將更爲明顯。根據中信證券研究部海外政策組和宏觀組於2024年8月6日外發的報告《》中的測算，若考慮極端情形，簡單靜態測算加徵60%關稅對我國出口拖累可達8.3個百分點，但考慮借道轉口等情況，實際衝擊或小於此極端情形。不過長期來看，民主黨的對華競爭思路更加系統，若哈裏斯勝選，則美國將持續推動“近岸”和“友岸”替代產業鏈的建設，目前對關稅的事實豁免可能持續減少，或對全球產業鏈格局產生更爲深遠的影響。

▍在大選形勢方面，從歷史規律來看民調通常對特朗普有所低估，我們認爲當前選情仍有懸念，可繼續關注10月1日的副總統候選人辯論以及11月前美國經濟形勢對大選的潛在影響。

截止9月11日，根據Real Clear Politics（RCP）的平均民調數據，哈裏斯在總體民調上以48.4%微弱領先於特朗普的47.2%。但是，從民調的歷史規律來看，特朗普的實際支持率或被低估，二人之間暫時難言勝負。

第一，在“贏者通喫”的選舉人團制度下，普選結果與選舉人票結果存在一定差異，僅看普選票比例往往低估了共和黨的優勢；復盤之前五屆美國大選最終結果，民主黨往往需要在普選票上領先3個百分點以上才可能確保獲勝。

第二，民調數據通常對特朗普有一定低估，例如從2016年和2020年的美國大選來看，盡管當年9月10日希拉裏、拜登在RCP平均民調中分別領先特朗普2.7、7.5個百分點，而最終大選日希拉裏敗選，拜登的普選票優勢縮減至4.4個百分點，故特朗普支持率或通常被民調低估3-4個百分點。

第三，歷屆美國大選常伴隨着頻繁的形勢反轉，如2016年臨近大選時希拉裏的“郵件門”事件導致民調大幅變化，因此後續選情仍不排除超預期變化的可能。後續關於美國大選的重要時間點，可繼續關注10月1日的副總統候選人辯論進程，以及11月前美國經濟形勢對大選的潛在影響。10月1日，哈裏斯副手沃爾茲與特朗普副手萬斯將參加由CBS新聞於紐約舉辦的副總統候選人辯論。

此外，從歷史經驗來看，大選前的經濟形勢與經濟預期同樣對選情有重要影響，近期美國經濟數據持續走弱，若大選前經濟形勢出現加速下行，或對哈裏斯造成一定的不利影響。

▍對中美關系而言，預計大選前出現重大外部衝擊的概率較低，對華政策並非兩黨總統候選人的博弈焦點，近期和後續可能的中美高層互訪也將穩定大選前的外部形勢，可關注年內APEC和G20峰會的元首會晤契機。

一方面，目前哈裏斯與特朗普的競選博弈焦點主要在美國國內經濟政策以及社會意識形態問題，從其近期各類發言來看，外交政策與對華政策的比重並不高，並未過多地以對華“強硬”姿態吸引選民。特別是哈裏斯在政治生涯中缺乏外交經驗，更未將外交政策作爲宣傳重點，與拜登有明顯差異。另一方面，近期中美高層外交頻繁，據新華社報道，8月29日下午國家主席習近平在北京人民大會堂會見美國總統國家安全事務助理沙利文，習近平主席指出，“面對變亂交織的國際形勢，各國需要團結協作，而不是分裂對抗”，“中美作爲兩個大國，應該對歷史、對人民、對世界負責，成爲世界和平的穩定源和共同發展的推進器”。沙利文在訪華後的新聞發布會中表示，“我們开始計劃在未來幾周內舉行最高領導人級別的通話”。此外，2024年內將要召开的APEC會議和G20峰會有可能會成爲中美元首會晤的潛在契機。

▍對金融市場而言，“哈裏斯交易”與“特朗普交易”的核心差異或在於通脹影響與行業影響不同。

若哈裏斯勝選，其政策組合對於美國通脹的影響或相對小於特朗普，美股科技、消費與新能源或更加受益，中國企業出海或有更廣闊的機遇。對金融市場而言，以下三個邏輯或可關注。

第一，關於對美國通脹的影響，相較於哈裏斯，特朗普的政策組合或更不利於美國通脹下行。從對美國財政的影響來看，根據美國國會預算辦公室（CBO）5月8日的測算，延長特朗普減稅政策將使美國財政赤字在十年內增加 4.6 萬億美元。而哈裏斯的“機會經濟”內核同樣是“大財政”，根據Committee for a Responsible Federal Budget（CRFB）今年8月16日的測算，哈裏斯的生育、購房等補貼政策或將在十年內增加1.7萬億美元的赤字。從對美國通脹的影響來看，特朗普計劃通過降低能源成本以遏制通脹。然而，美國頁巖油开採成本不再下降，企業缺乏擴大資本开支動力，對傳統能源的財政補貼又會受到國會制約；至於通過迫使巴以及俄烏衝突停火以壓低油價，多方動態博弈下不確定性更大，並非由美國完全掌控。因此，特朗普“減稅+提高關稅+控制移民”的政策組合如果落地，可能更加不利於美國通脹的下行，進而對大類資產造成影響。

第二，對美國市場而言，基於二人的財政支出方向與對特定行業的傾向，哈裏斯治下科技、消費與新能源或更加受益，特朗普治下傳統周期或更加受益。

第三，對國內市場而言，若哈裏斯勝選，中國企業出海或有更廣闊的機遇；若特朗普勝選，“內需對衝+自主可控”或是對國內市場的主要映射。

▍風險因素：

美國大選結果不確定性；美國經濟狀況超預期惡化：中美地緣政治博弈超預期加劇。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年9月11日發布的《海外政策時評（34）—美國大選辯論解讀與中美關系展望》報告，分析師：楊帆S1010515100001、遙遠S1010521090003

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標題：美國大選辯論解讀與中美關系展望

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