2024H1，重點醫美上遊公司收入和利潤延續較快增長，各公司因體量大小/賽道/發展階段不同而業績增速呈現分化；下遊醫美終端機構增速放緩，Q2體現較爲明顯，同店承壓。分品類看，賽道孤品高增，再生材料升級，玻尿酸強者恆強。2024H2，預計8家醫美上市公司有望獲批3款產品、上市3款產品。受求美者當前購买力有所下降、行業競爭加劇等因素影響，看好當前具備賽道孤品、品項开發和運營能力的品牌和企業，長期看好具備產品矩陣/學術/醫生/渠道/培訓等資源掌控力的生態型企業。

▍上遊生物材料延續快速增長，個體增速因體量大小/賽道/發展階段而呈現分化。

2024H1，愛美客等8家醫美上遊生物材料公司醫美業務營業收入52.2億元/+29.9%（vs 2023H1 +58.8%），其中6家整體實現盈利的醫美上遊生物材料公司歸屬淨利潤37.3億元，同比+17.8%；基數較小、擁有強差異化產品/強賽道孤品屬性、自身處運營周期提升階段的錦波生物/華熙生物/昊海生科醫美業務營業收入分別同比+105%/+70%/+51%（昊海指玻尿酸），江蘇吳中聚雙旋乳酸艾塑菲首批鋪貨實現收入約8012萬元/營業利潤3345萬元。下遊醫美機構壓力較大，2024H1朗姿醫美收入11.9億元/+6.0%，同店承壓；華韓整形5.4億元/-6.0%。中信證券認爲，一方面醫美產業鏈上各環節的生態位不會產生根本性變化，另一方面需關注下遊壓力向上遊的傳導。

▍賽道孤品高增，再生材料升級，玻尿酸強者恆強，關注防脫固發領域。

錦波生物薇旖美、江蘇吳中艾塑菲分別擁有當前重組膠原蛋白、聚雙旋乳酸醫美三類械的唯一注冊證。2024H1，薇旖美收入約4.5億元，同比超100%；艾塑菲2024年營業收入有望達3.5~4.0億元。2024H1，愛美客凝膠類產品收入6.49億元/+14.6%，其中天使系列同比30%+；華東醫藥伊妍仕國內收入同比增長近20%；華熙醫美玻尿酸業務實現收入增速70%+，昊海生科玻尿酸收入同比增長51%。2024H1，科笛毛發治療與護理管线實現收入超4,760萬元，佔其總收入比重約50%。

▍在申在研：2024H2，預計8家醫美上市公司獲批3款產品、上市3款產品。

愛美客：公司主要正在推進的在研管线共13條，包含透明質酸植入劑、膠原蛋白植入劑、肉毒毒素、GLP-1RA減重藥、溶脂針、能量源設備等共9種品類；其中寶尼達新適應症有望在24H2獲批。華熙生物頸紋格格針、脣部潤致-斐然預計在10月上市；昊海生科第四代玻尿酸“海魅月白”於7月10日獲批，預計在10月正式上市；24H2，華東醫藥能量源儀器V20（用於改善皺紋等）、科笛治療痤瘡的外用4%米諾環素泡沫劑有望獲批。重組膠原蛋白：巨子生物的水光類凍幹劑型、液體劑型三類械以及錦波生物的面中部自交聯凝膠均已提交臨牀注冊，公司預計有望於2025年獲批上市。

▍生物材料品牌商方向初探：立足“變”與“不變”，提升平台化能力。

透明質酸、肉毒毒素注冊證不再稀缺，再生材料的紅利亦在減弱，未來0-1的新材料創新預計將愈發稀少；現有材料的邊際小幅創新、交叉應用創新或將出現更多注冊證，大體量賽道孤品紅利時間或變短，競爭加劇；擅長應用研究的品牌方和在特定材料領域基礎&應用研究並行的品牌方均面臨共同的挑战。掌握學術資源、醫生資源、運營資源、渠道資源等“不變”要素，應對“求美者喜好變化、注冊證增多、差異化減弱、競爭加劇、產品盈利能力減弱”等不斷變化的要素，將自主研發和BD能力相結合，使重磅新品得以在自身平台上商業化變現，或是上遊品牌商的潛在模式之一。

▍風險因素：

各公司的運營/定價/銷售策略等或存在失誤，致業績低於預期；注冊證獲批、新品上市進度或快於預期，競爭加劇；消費環境或不利於醫美消費；監管政策或從嚴超預期；下遊業績壓力或向上傳導；各公司能量源等新業務或致整體盈利能力下降。

▍投資策略。

受求美者當前購买力有所下降、行業競爭加劇等因素影響，看好當前具備賽道孤品、品項开發和運營能力的品牌和企業，以及長期看好具備產品矩陣/學術/醫生/渠道/培訓等資源掌控力的生態型企業。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年9月11日發布的《美妝與商業行業醫美行業2024年中報總結—短看賽道孤品和品項开發力，長看平台力》報告，分析師：徐曉芳S1010515010003；杜一帆S1010521100002；宋碩S1010520120001

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標題：中信證券：短看醫美賽道孤品，長看平台力

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