“五一”假期在創同期新高的客流量與出遊花費中圓滿收官，但消費的“價不及量”、票房的同比微升、旅遊的市場“下沉”均表明這次五一消費相比之前的清明假期有些“星位不足”。我們認爲在此背後，依然反映的是消費沒有走出結構上的分化——復蘇集中在出行、且消費集中在假期。至少從社零數據來看，假期似乎佔用了節前與節後一個月的消費“額度”（圖1），社零在3月、7月、11月“淡季效應”在疫後愈發明顯，這也說明了扭轉居民整體偏謹慎的消費傾向並非“一日之功”。具體來看：

旅遊消費：“價”在追“量”。文旅部公布的全國五一消費數據顯示，出遊花費同比增速12.7%，大於出遊人次增速的7.6%，但對比2019年同期來看，價的修復依然緩慢，人均消費僅爲2019年同期的88.5%（圖2）。不少地方省份漲價效應明顯：四川、北京、福建及新疆五一假期旅遊收入同比增速均快於客流量。 

同時，旅遊消費結構也呈現“下沉”特點：據攜程數據，本次五一假期包括安吉、桐庐在內的“縣域”旅遊訂單增長最快，且三四线城市旅遊訂單增速也快於一二线省會城市，反映在出行需求集中釋放的“擁擠”背景下，旅遊“降級”、“錯峰”逐漸成爲遊客出行的重要選項。

另外，受益於對外免籤政策效力，入境旅遊熱度升溫。據攜程數據，本次五一假期入境遊訂單同比增長105%，中國單方面免籤的12國及相互免籤的新加坡、泰國，今年累計入境遊客同比增長約2.5倍。文旅部數據顯示“五一”假期入出境遊客合計達367.2萬人次，其中入境遊客177.5萬人次，出境遊客189.7萬人次，在更多國內居民選擇出境遊的背景下，火熱的入境遊客流能夠一定程度上填補國內旅遊收入。

出行：一邊是追求“性價比”，另一邊是追求“詩和遠方”。五一期間的國內及國際航班執飛班次形成了一組鮮明的對比——國內航班執飛班次不及2023年同期，而國際航班執飛班次遠超過2023年同期。我們認爲大多數選擇在國內出行的居民更在乎“性價比”；而全國範圍內人均收入水平較高的高线城市居民選擇了“詩和遠方”。

爲何說大多數選擇在國內出行的居民更在乎“性價比”？與國內航班執飛班次表現略爲遜色相對應的是，五一期間城市擁堵延時指數高於2023年同期。這說明更多居民選擇了駕車出行、而非航空運輸。

爲何說高线城市居民選擇了“詩和遠方”？今年五一假期一线城市外出旅行的居民明顯多於2023年，不過這次的“詩和遠方”似乎多了個備選項——之前對於高线城市居民而言，低线城市往往是他們節假日出行的最佳目的地。但今年五一期間，三线及以下城市人口淨流入規模不及2023年同期。結合五一期間國際航班執飛班次的攀升來看，高线城市居民的“遠方”不僅是只有低线城市，現在還多了出國旅行這一“備選項”。當然，這不僅僅與一线城市居民的消費意愿復蘇相關，另一大原因在於今年的五一假期比2023年更長，所以給了這部分人群選擇“超長途”旅行的“底氣”。

假期票房喜憂參半。截至5月5日，貓眼數據顯示今年五一檔總票房約爲15.27億，基本持平2023年同期的15.21億和2019年同期的15.27億，但與2021年同期歷史高位16.7億有較大差距。但好的一面在於，這次五一檔期上线新片較少，且無明顯“爆款”的背景下，不俗的平均單部票房表現也印證了服務消費的持續增長。

汽車銷量回落，地產銷售回升。節前車市熱度回落，4月15日至4月21日乘聯會口徑乘用車零售銷量同比下降13%，近期以舊換新政策與車展帶來消費者的關注與期待，引發市場觀望情緒延續。4月政治局重磅定調地產政策後，新房成交面積同比小幅回升，包括南京、上海、天津等多個高能級城市出台政策響應，有助於節後樓市銷售回暖。

風險提示：政策出台節奏及項目落地放緩導致經濟復蘇、居民收入修復偏慢；海外經濟體提前顯著進入衰退，國內出口超預期萎縮。

注：本文來自格隆匯專欄東吳宏觀《“五一”消費打幾星？（東吳宏觀陶川團隊）》；分析師：陶川 李瀟宇 鐘渝梅

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標題：“五一”消費打幾星？

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