導讀

過去幾年財政採取了保企業部門進而間接保居民部門的政策模式。但隨着企業產需格局惡化和以工代賑投資項目減少，政策的邊際效用正在下降，保市場主體與穩定宏觀稅負成爲財政面臨的兩難選擇。破局的關鍵在於轉變財政框架，從關注企業生產端轉變爲關注居民需求端。近期部分地方釋放了新增專項債可能被靈活使用的信號，將包括債務收入在內的各類財政資金更多更直接地流向居民部門，雖然短期可能導致基建實物工作量弱於預期，但長期對改善企業供需格局、修復居民資產負債表都將有積極意義。

摘要

5月財政收支數據延續了开年以來的特點，一般公共預算支出受到稅收收入的制約，政府性基金支出受到土地出讓收入的制約。近期稅務部門加強稅收徵管的舉措引發關注，我們認爲這體現了經歷幾年大規模減稅降費之後，穩定宏觀稅負成爲階段性重點任務，同時也發出了財政框架亟需轉變的信號。

過去幾年財政採取了保企業部門進而間接保居民部門的政策模式。財政保市場主體、以工代賑，即通過減稅降費、鼓勵企業加槓杆等方式保企業生產運轉，間接保居民部門。這種政策邏輯在我國以間接稅爲主的財稅體制下是非常合理的，保住了企業生產環節，就能保住佔稅收收入接近四成的增值稅，進而也保住居民就業和工資。

但上述政策的邊際效用正在下降，財政面臨繼續保市場主體和穩定宏觀稅負的兩難選擇。一方面，這種政策扭曲了產需關系造成產能過剩，導致與企業盈利相關的企業所得稅下滑；另一方面可投資的以工代賑項目越來越少，吸納就業能力降低，導致與勞動力收入相關的個人所得稅下滑；在此期間，財政又推行了大規模增值稅留抵退稅。多重因素疊加，過去幾年稅收收入佔比從高峰時的18%左右下滑到2023年的14%左右，已經影響了財政支出基本財力的保障。近期以罰沒爲代表的非稅收入的增加（前5個月非稅收入同比增長10.3%，稅收收入同比下降5.1%）以及稅收徵管的加強，都是地方財政壓力下的選擇，穩定宏觀稅負的重要性在上升。

破局的關鍵在於轉變財政框架，需從關注企業生產端轉變爲關注居民需求端。當前基層“三保”壓力依然不小，未來新籌集的財源更加關注居民部門將成爲“不得不”而非“要不要”的選擇。近期部分地方顯示了新增專項債可能被靈活使用，無論是用於“三保”還是償還企業欠款，財政資金都將更加直接地流入居民部門，增加居民收入。這種政策模式短期可能導致基建實物工作量弱於預期，但長期對改善企業供需格局、修復居民資產負債表都將有積極意義。

風險提示：經濟內生動力恢復不及預期。

注：本文來自國泰君安發布的《【國君宏觀】穩定宏觀稅負與轉變財政框架——兼評2024年5月財政數據》，報告分析師：汪浩，S0880521120002；黃汝南、韓朝輝、郭新宇、劉姜楓、張劍宇

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標題：國泰君安：穩定宏觀稅負與轉變財政框架——兼評2024年5月財政數據

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