最近，一個朋友和我討論了股票牛市的基本條件以及一些社會問題，我們的分歧很大。他認爲，如果有牛市的話，股市需要先大幅調整一波，因爲紅利股（ps：我不喜歡這個詞，但是，大家喜歡用）在不斷地抱團，需要這類股票开始下跌，牛市才會开始。

但是，我持相反的觀點，我認爲，如果有牛市的話，股市順着這個結構走就行了，大部分紅利股還會漲。

如上圖所示，跟蹤上證紅利指數的被動基金——紅利ETF，今年全年的回報已經來到了13.02%。

事實上，他的觀點來源於經驗主義，以前的市場大體也是這么走的。因此，這個觀點很容易俘獲絕大多數投資者。

那么，這種經驗主義的根本假設是什么呢？？在家庭和企業之間，社會的分配機制繼續傾向於企業。

之所以我不喜歡“紅利”這個標籤，是因爲還有一個標籤能更好地刻畫它們——通脹，這些股票的長期邏輯在於通脹恢復正常。

如果社會繼續保持企業傾向，那么，通脹會繼續遭受壓抑，和出口相關的制造業會持續興盛。因此，股票的牛市必然是制造業相關股票的牛市。那么，爲什么某些時候紅利股也會上漲呢？因爲紅利股在走熊市避險邏輯。

綜上所述，我們就可以得出紅利股的兩個不同邏輯：

1、長期邏輯，通脹修復邏輯；

2、短期邏輯，熊市避險邏輯；

當社會繼續保持企業傾向時，紅利股不存在長期邏輯，只存在短邏輯——避險邏輯。這才是我那個朋友的根本邏輯。在這個企業導向下，如果有牛市，最後還是要漲制造業。

但是，如果社會進入到新的階段：減少對企業的側重，那么，經驗主義將徹底失效。

這個衝突告訴我們，經驗主義往往有一個核心假設，核心假設不變，經驗規律work，可是，一旦核心假設出現變化，經驗規律徹底失效。

當社會對企業的側重逐步減少時，通脹會逐步修復，紅利股的長邏輯——通脹邏輯——啓動。因此，在新的核心假設下，紅利股和長牛一點都不矛盾。

這就構成了一個極其深刻的反諷，當社會的核心假設變化時，股票牛市會以新的形態降臨——過去的熊市形態，只有當越來越多人確認“這是新的牛”不是“舊的熊”，通俗意義上的牛市才真的降臨。

我們正在積累證據，以形成新的共識。

事實上，非但“紅利”二字是表象，即便是“通脹”二字也是障眼法，真正的關鍵在於家庭和企業的關系。

這個關系會投射到方方面面。所以，有很多觀察辦法。其中，一個重要的方法是觀察政府如何處理居民和企業衝突。在企業導向的體系下，當企業侵害了消費者權益時，政府是不會把企業罰破產的，最多罰一些錢了事。我們已經搞了很多年的“315”了，但是，消費者們並不希望真的有那么多東西可以曝光。

事實上，生產領域中的重罰機制極其重要，這個機制類似於股市的退市機制。

《退市新規》之前，炒小炒爛炒題材甚囂塵上；《退市新規》之後，炒小炒爛的風氣才得到有效的遏制，市場的定價機制逐步回歸本源——企業價值。

之前市場根本不把信用風險當回事，才會導致【小票爛票是大票定價的錨】（ps：某種形式的劣幣驅逐良幣）這種荒唐事情。

對稱的，企業生產領域的“劣幣驅逐良幣”也是因爲重罰機制的缺失，即便是造假被發現了，只是罰酒三杯，意思一下。

那么，這個遊戲規則又從哪裏延伸出來的呢？？來自於更宏大的財稅制度。我們的財稅制度設計使得地方政府和企業的利益更一致：一方面，政府的稅收來自於企業；另一方面，地方人員的就業也來自於企業。

因此，地方政府的核心KPI之一就是招商引資，要盡可能多地獲取下雞蛋的母雞。

最近，出了一件讓人全國人民鬧心的事情——混油事件，很多人下意識的反應就是——加強監管，說實話，這是最無力的解決辦法，因爲它是一種事後補救，難以解決激勵相容的問題。

事實上，最本質的改革一定是來源於財稅制度。

社會對本輪財稅改革有一個很重要的期待，那就是消費稅改革。消費稅改革的核心並不在於錢的多少，而在於跟誰徵收。

當消費稅向生產者徵收時，地方政府跟企業綁定；當消費稅向消費者徵收時，地方政府跟家庭綁定。

在前一個激勵機制下，地方政府有志於把自己打造成一個生產基地，產品銷往全國乃至全球；在後一個激勵機制下，地方政府有志於把自己打造成一個大型商業綜合體，做好品控，讓更多的商品在本地零售。

站在家庭的角度，當然是希望消費稅後端徵收，讓地方政府在財稅層面更傾向於自己。

高質量發展不是單純地在生產端閉門造車，最終還是要面向消費者，給大家提供優質商品和服務的。因此，財稅制度設計方面的改革是一個極其重要的抓手，得讓地方政府有動機去提升質量。

然而，普通老百姓對整個財稅體系有一種天然的懼怕，會擔心被抽稅。事實上，只要你生活在這個體系中，就一定會被徵稅。因此，承擔稅收出口的角色非但不是一件壞事，反而是一件好事。

如上圖所示，政府會通過稅收出口的選擇來調節生產和消費。如果要鼓勵生產，就會把稅收出口放在生產端；如果要鼓勵消費，就會把稅收出口放在消費端。

前一段時間，有一個事情上了熱搜，那就是“個人所得稅APP改版了”，社會輿論开始擔心自己被“加稅”。

事實上，完全沒必要擔心。稅收體系是一整張網，具備“牽一發而動全身”的效果。表面上看，一些個體被加稅了，但是，另一面這些個體的財產收入、勞動收入、福利補貼都增加了，總的效果是，稅收循環的重心往家庭傾斜了。

如上圖所示，相比於稅收總量，稅收的結構更值得關注，我們要關注稅收的循環重心是在家庭部門還是在企業部門。顯而易見，在過去很長一段時間，循環的重心是在企業部門，所有的基礎設施設計都是圍繞這個傾斜的。

一談到刺激消費，很多人下意識的反應就是發補貼，發消費券，說實話，這種想法真的很可笑。

如果稅收循環的重心依然在企業端，你發再多的消費券有毛线用啊？？這種做法就是在揚湯止沸罷了。

總的來說，不要膚淺地談論債務問題、內需問題和假冒僞劣問題，這些問題歸根結底都是一個結構性問題——家庭和企業關系的問題，它的背後是一個稅收循環設計的問題。

所以，不要盲目地看衰消費和內需，那些唱衰者只會靜態地看問題，眼睛裏根本看不到改革，作爲命運的饋贈，他們終將將錯過一次偉大的改革紅利。

此紅利，非彼紅利。

ps：數據來自wind，圖片來自網絡

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標題：關於牛市的基本條件和市場對紅利板塊的誤解

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