全球鉀肥價格底部區間較爲明確，行業挺價意愿持續增強。需求端，一方面受鉀肥高性價比帶動，下遊採購意愿增強；另一方面，部分糧食作物庫存去化充分，價格有望反彈，進而或帶動鉀肥需求進一步提升，我們預計2024-2025年全球鉀肥需求將顯著提升。供給端，預計2024-2025年屬於低產能投放階段，且行業有減產表態。我們預計2025年全球鉀肥的供需將偏緊，鉀肥價格有望從底部向上反彈。

▍需求維持高景氣，供應端存在控產可能。

需求側：Nutrien等預計2024年全球鉀肥需求有望達到7000-7200萬噸，並預期2025年進一步升至7100-7400萬噸。我們分析，這一預期增長主要受到中國、拉美以及東南亞地區拉動。其中東南亞地區棕櫚油價格上漲，當地鉀肥採購持續增加；巴西地區大豆種植旺盛，大豆易貨價格具備吸引力，鉀肥進口勢頭旺盛；中國市場則受種植面積以及土地補鉀需求帶動，進口量持續超預期。

供給端：據我們統計的各上市鉀肥企業公告的擴產計劃顯示，盡管海外鉀鹽企業規劃了約1623萬噸擴產，但我們預計2024-2025年落地量不足200萬噸，產能集中或投放於2026年末及2027年，因而在高需求預期下，若頭部供應商對產量適當控制，我們預計2025年全球鉀肥將呈現供應偏緊局勢。 

▍行業價格基本底部，後續存在反彈空間。

據百川資訊統計，截至2024年11月中旬，全球主要鉀肥市場鉀肥價格已回落至2019年同期水平。長周期來看，主要糧食作物小麥、玉米及大米進入去庫階段，後續價格存在反彈空間，我們分析鉀肥價格與主要糧食作物呈現正相關，存在跟隨反彈的可能。中期維度，我們跟據各上市公司財報披露，測算全球鉀肥行業的邊際生產成本目前接近240美元/噸，在行業謀求合理利潤的假設下，預計行業底部價格在280-300美元/噸，目前巴西及東南亞地區鉀肥價格均已貼近這一價格底线。目前白俄羅斯總統提議與俄羅斯化肥生產商接觸來協調減產來提振鉀肥價格，同時印尼鉀肥招標談判艱難，供應商最新報價302元/噸，仍高於其反訴求的285美元/噸。我們認爲這均表明主要的鉀肥供應商對未來的鉀肥價格更加樂觀。聚焦中國市場，目前國內主要庫存集中於港口貿易商端，我們看好其對貨物流通的適當控制，預計在冬儲以及春耕備肥刺激下，國內鉀肥價格有望反彈回2600-2800元/噸。

▍供應市場格局或重塑，關稅與運費影響行業生產成本。

從中國市場的鉀肥進口來源國分析，我們預計老撾地區將逐步成爲國內重要的鉀肥進口基地，加拿大將收縮對中國市場鉀肥供應，前蘇聯地區對中國鉀肥市場的依賴有望維持。從現有的行業生產商的鉀肥生產成本構成來分析，關稅以及海運費對鉀肥的貿易產生了顯著影響，尤其老撾地區新增7%的鉀肥出口關稅，據我們測算增加超過100元/噸的稅金成本，我們預計這將對對該地區鉀肥生產企業的降本提出新的考驗。

▍風險因素：

1）需求不及預期，鉀肥價格進一步下滑；2）鉀肥擴產進展持續低於預期；3）稅收政策調整，鉀肥生產成本增加；4）其他肥種價格下跌超預期，拖累整體化肥市場；5）極端天氣影響，糧食價格變動超預期。

▍投資策略。

全球鉀肥價格底部區間較爲明確，行業挺價意愿持續增強。需求端，一方面受鉀肥高性價比帶動，下遊採購意愿增強；另一方面，部分糧食作物庫存去化充分，價格有望反彈，進而或帶動鉀肥需求進一步提升，我們預計2024-2025年全球鉀肥需求將顯著提升。供給端，我們預計2024-2025年屬於低產能投放階段，且行業有減產表態。我們預計2025年全球鉀肥的供應將偏緊，鉀肥價格有望從底部向上反彈。我們維持鉀肥行業“強於大市”評級，推薦兩條投資主线：

1）鉀肥價格隨供應的短期錯配，價格呈現弱反彈，規模優勢帶來業績提升；

2）卡位海外新建產能空窗期，快速擴張，增厚利潤。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年11月21日發布的《能源化工行業鉀肥行業深度跟蹤報告—全球需求維持高景氣，龍頭減產或推升價格》報告，分析師：王喆S1010513110001、孫臣興S1010524100005

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標題：鉀肥：全球需求維持高景氣，龍頭減產或推升價格

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