9月中旬以來，港股市場快速上漲，在國慶假期後回吐部分漲幅，人民幣匯率出現相似的走勢。恆生指數從9月11日开始上升，觸及階段性高點後回吐部分漲幅至18.6%。與此同時，人民幣匯率呈現與恆指相似的走勢，離岸人民幣匯率上升並一度突破7.0關口，目前回到上漲前水平。

驅動港股近期走強的主因是國內政策預期增強疊加海外年內降息預期幅度擴大，但其後海外減息預期降溫，港股市場回吐部分漲幅。國慶之前，國內金融相關部委超預期推出政策組合拳，以及政治局會議釋放積極信號，港股市場受益大幅上升。此外，美聯儲9月議息會議超預期降息50個基點，港股分母端預期改善推升港股市場，部分海外資金淨流入港股市場。9月底，美國公布經濟數據好於市場預期；節日後，美國就業數據和核心通脹率均超預期，受此影響美聯儲2024年降息預期幅度下修，港股市場分母端收緊預期冷卻市場熱情。

人民幣匯率和港股走勢相聯動，背後有相似的驅動。人民幣匯率觸及階段性高點後，隨着近期美國經濟數據好於市場預期，美元強勢導致離岸人民幣匯率相對下跌，人民幣與港股市場回落呈現相同的表現。更長遠的視角來看，港股市場中有較大的比重是中資企業，港股和人民幣走勢的背後反映的都是對中國經濟預期。

投資策略：國內政策持續推出，海外降息趨勢確定，港股市場未來走勢以向上爲主。從人民幣匯率走勢的視角看待港股行情，我們認爲節前港股和人民幣同漲，主要來自國內經濟支持政策持續出台，國內經濟前景改善以及海外降息預期升溫共同驅動。然而，節後人民幣兌美元下跌，主要是因爲美國經濟超預期導致美元強勢所引發，而不是人民幣本身隱含的國內經濟前景下修；人民幣兌其他匯率在近期甚至穩中略有上升。因此，人民幣兌美元匯率短期回到9月低點，並不代表港股恆指也將回落至9月上旬的水平。往前看，港股市場未來走勢以向上爲主，利率敏感型行業股價彈性更大，包括互聯網龍頭、醫藥和消費等行業；另外，高分紅（公用事業、銀行、通信運營商）風格行業配置價值較高。

風險因素：1）國內經濟復蘇進度不及預期；2）國際地緣政治事件升溫；3）海外衰退預期反復擾動。

9月中旬以來，港股市場快速上漲，在國慶假期後回吐部分漲幅，人民幣匯率出現相似的走勢。最近一個月，港股市場大幅震蕩走高，恆生指數從9月11日的17,108點开始上升，在10月7日觸及階段性高點23,099點後回吐部分漲幅，由35%回吐至18.6%。與此同時，人民幣匯率呈現與恆指相似的走勢，離岸人民幣匯率由7.128上升並一度突破7.0關口，目前（10月16日）收報7.136。

驅動港股近期走強的主因是國內政策預期增強疊加海外年內降息預期幅度擴大；但其後海外減息預期降溫，港股市場回吐部分漲幅。國慶黃金周之前，國內金融相關部委超預期推出政策組合拳，以及政治局會議釋放積極信號，港股市場受益大幅上升。此外，美聯儲9月議息會議超預期降息50個基點，港股分母端預期改善推升港股市場，部分海外資金淨流入港股市場。9月底，美國公布經濟數據好於市場預期；節日後，美國勞工部公布最新就業數據好於市場預期，並上修前值；隨後美國核心通脹率超預期反彈，受此影響美聯儲2024年降息預期幅度下修，港股市場分母端收緊預期冷卻市場熱情。

人民幣匯率和港股走勢相聯動，背後有相似的驅動。國內經濟政策組合拳出台以及房地產釋放利好消息後，中債收益率快速上漲，疊加美國降息預期升溫，中美利差收窄，離岸人民幣匯率呈現升勢並突破7.0。人民幣匯率觸及階段性高點後，隨着近期美國經濟數據好於市場預期，美元強勢導致離岸人民幣匯率相對下跌，與港股市場回落有相同的表現。此外，由於港股定價貨幣港元實施聯系匯率制，掛鉤美元，港股中資企業在內地的人民幣收入相對美元和港元升值或貶值，也在一定程度上影響港股價格。

更長遠的視角來看，港股和人民幣匯率聯動走勢的背後反映的都是對中國經濟預期。港股市場中有較大的比重是中資企業（市值佔比超過60%），國內經濟預期對港股中資企業盈利前景有較大的影響。本質上而言，人民幣與港股中資企業都是屬於中國資產，經濟前景對資產價格的影響體現爲港股與人民幣匯率出現相同趨勢。人民幣匯率走強不僅短期提升市場對國內政策加碼支持經濟的預期，更是反映經濟前景改善，而企業盈利前景改善支持港股上漲。

投資策略：國內政策持續推出，海外降息趨勢確定，港股市場未來走勢以向上爲主。從人民幣匯率走勢的視角看待港股行情，我們認爲節前港股和人民幣同漲，主要來自國內經濟支持政策持續出台，國內經濟前景改善以及海外降息預期升溫共同驅動。然而，節後人民幣兌美元下跌，主要是因爲美國經濟超預期導致美元強勢所引發，而不是人民幣本身隱含的國內經濟前景下修；人民幣兌其他匯率在近期甚至穩中略有上升。因此，即使人民幣兌美元匯率短期重回9月低點，並不代表港股恆指也將回落至9月上旬的水平。往前看，港股市場未來走勢以向上爲主，利率敏感型行業股價彈性更大，包括互聯網龍頭、醫藥和消費等行業；另外，高分紅（公用事業、銀行、通信運營商）風格行業配置價值較高。

風險因素：1）國內經濟復蘇進度不及預期；2）國際地緣政治事件升溫；3）海外衰退預期反復擾動。

注：本文來自國泰君安證券(香港)有限公司發布的《【國君國際策略】從匯率視角看待近期港股行情》，報告分析師：周浩、孫英超

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標題：國君策略：從匯率視角看待近期港股行情

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