美股牛市的隱祕威脅，日本利率將成黑天鵝？
隨着美國股市的不斷攀升，投資者在享受牛市帶來的紅利的同時，也在尋找可能的風險點。
然而，BCA Research首席策略師Dhaval Joshi的最新報告給出不同觀點，真正的風險可能並非來自我們通常關注的那些因素，而是來自一個意想不到的地方——日本。
深度負實際利率助長了人工智能泡沫
日本的實際政策利率目前爲-2.3%，與美國的實際政策利率差距達到了驚人的-5.4%。
自2022年以來，這一差距的變化幅度達到了-12%，這是一個前所未有的極端情況。這種極端的利率差異，幾乎被市場忽視，卻對全球金融市場產生了深遠的影響，尤其是在美國科技股的估值上。
在過去幾年中，美國科技股的估值與長期債券價格保持了高度的一致性。但自2022年下半年起，這種關系發生了變化，科技股估值與長期債券價格脫鉤，與日元匯率呈現出了強烈的負相關性。
這種變化恰好發生在日本實際利率大幅下降的時期，這表明日本深度負利率可能助長了美國科技股估值的膨脹。
盡管人工智能技術的發展爲市場帶來了新的希望，但目前還沒有公司通過AI技術實現真正的商業成功，即所謂的“AI金礦”。
然而，ChatGPT-4的發布和生成式人工智能的炒作，爲投資者提供了一個敘事，促使資金流入美國科技產業，這些資金往往來源於日本相對於美國的極低負實際利率的借款。
今年夏季，隨着日本負利率政策的調整，科技股估值出現了明顯的回調，這進一步證實了日本負利率對科技股估值泡沫的影響。
Joshi認爲，日本相對於美國的負實際利率回升有兩個主要原因：一是市場开始預期日本央行將退出零利率政策，二是市場預期美聯儲會積極降息。
這兩種預期的結合，導致日本相對於美國的實際利率急劇上升，尤其是在利率曲线的短端，這不僅影響了日本市場，也對美國科技股造成了重創。
投資者應該如何應對？
Joshi提出了幾點建議。
首先，如果日本的負實際利率是不可持續的，那么日元疲軟也是不可持續的，這意味着日元有很大的上漲空間。
其次，鑑於日元與美國科技股估值之間的負相關關系，做多日元可以有效對衝美國科技股下跌的風險。
最後，相對於高估值的美國科技股，投資者可以考慮超配表現相對較弱的美國小盤股，以實現更均衡的投資組合。
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