洪灝最新分享:政策真空期,市場波動會放大,大幅度降息反而能提振人民幣匯率
思睿集團首席經濟學家洪灝,在10月25日一場訪談中,分享了自己對美國大選、港股市場和房地產政策方面的最新分析。
投資報梳理了洪灝的觀點,他認爲,港股之所以在大漲後近期歸於平淡,與當前特殊的時期有關,
美國大選尚未塵埃落定,波動性加劇,我們的人大會議在11月初召开,在政策真空期,市場的波動性會放大。
而前一個階段許多投資者都賺到了錢,或選擇休息,或選擇觀望。這是港股有所回落的一個原因。
那么,現在還有什么是可以期待的呢?
就是2萬億的特別國債,1萬億的國債去補充資本金,加起來就是3萬億。
今年前八個月,財政大概是花了8萬億,今年的財政支出額度還有5萬億可以用。
但是,今年年底之前用不用得完5萬億+3萬億這么大的一個規模?
所以,最重要的看點,就是我們明年怎么辦。
很多事情都留待明年,而明年大概率會有新的政策跟進。
就降息一事,洪灝認爲,還有很大的空間,
但是,擠牙膏式的降息不足以改變預期,而且可能會給匯率帶來很大壓力;
而相反,大幅度的降息會扭轉預期,帶來經濟的復蘇,這會導致人民幣匯率因經濟走強而走強,而不是走弱。
年底的市場
很多人選擇暫時休息
問:距離9月24日政策組合拳出台已經過去了一個月,市場曾經單日漲幅過千點,觸及23200點,現在又回到了20500點附近。
經歷了這樣的變化之後,當前的點位是不是已經到位了?後續情況是不是會稍微令人失望?
洪灝:因爲畢竟臨近年底。
在我們出政策的時候,市場確實漲了兩三個星期,達到23000點。
當指數到達23000左右時,所有的指數都到了一個關鍵的阻力位,
無論是中概股的指數、恆指,還是恆生科技指數,都到了一個非常關鍵的位置。
而且,那兩個星期漲得很厲害。
對於對衝基金也好,個人投資者也好,尤其是如果你买了一些中資科技股,實際上是賺了很多錢。
到了今年四季度,美國大選還不太清楚誰會獲勝,感覺是50對50,但你知道市場的波動性一定會增加。
如果是這樣的話,不如先休息一下,所以我覺得很多人的心理是這樣的。
市場也在期待新的政策,
其實我們現在說的所有這些,除了央行是已經落實的之外,其他政策在今年內就算你想落實也是很難的。
因此,對於今年的經濟增長,刺激作用是有限的,很多事情都將留到明年去做。
我相信,很多人在這一波喫到紅利之後,可能會選擇靜觀其變,等下一波。
需要大幅度降息
可以扭轉預期,提振人民幣匯率
問:我們今天特別要關注的,是某些政策部分开始落地,比如說降低存貸利率是一個重點措施,其他政策利率在這段時間也都有下調,
是不是真如當局所說,還有很多空間可以去做?
洪灝:確實有很大空間,整個市場也知道,這方面有很大空間。
如果我是央行,我會立刻降100個基點,因爲現在沒有通脹。
之前有人擔心,如果我們這樣大幅降息,人民幣會不會大幅貶值?
如果大幅貶值,勢必會造成影響使資本外流,
但,這是對貨幣政策的誤解。
爲什么我們現在像擠牙膏一樣降息是沒用的呢?
因爲其實已經降了很久了,不是現在才开始降的。
降息的過程從去年开始,一直在降。
但爲什么對經濟和房地產毫無成效?
這就是我們現在陷入資產負債表衰退最重要的表徵,降息降得再低也沒有人借錢。
因爲大家擔心工作、擔心前景、擔心各種問題,大家的動物精神和風險偏好很難恢復。
所以擠牙膏式的降息,大家的預期實際上是不會改變的,大家也是不會去借錢的。
如果我們的貨幣政策不能扭轉預期,那這樣的降息就會給匯率帶來很大的壓力,甚至加劇資本外流的壓力。
所以我們剛才講,如果我們要扭轉這個預期,那么一次就要降100個基點。
這樣的話,預期會扭轉,經濟可能會復蘇,
這也會導致人民幣匯率反而因爲大幅降息而走強,而不是走弱,因爲經濟周期开始回暖。
當然我相信,因爲歷史上沒有試過這樣100個基點的大幅度降息,
中國的文化傳統上,我們比較喜歡漸進的方式,不太喜歡急轉彎。
因此,這可能是制約我們現在大幅降息的原因。
更加重要的是,現在的房地產,如果我們看銷售,去年9月份的時候,大概是5.2萬億、5.3萬億左右,
這次降息和政策出台之後,我們看到一线城市的成交量的確有所反彈,甚至是大幅度的反彈,
但是你把它全部加起來,加上季節性的“金九銀十”因素,從去年底到現在可能就是7萬億。
但是2021年的時候,最高的銷售數據曾經達到18萬億,所以我們跌了一半以上。
根據國際經驗來說,我們看到,當樓市的成交量跌了60%以後,它慢慢就會开始見底;
可能是一個“L”形底,我們也不知道,因爲房價沒有調整,我們現在說的是房子的銷售情況。
在這個背景下,我們去出台房地產政策,的確是好過於沒有。
還有一個我覺得很關鍵的點,就是中國2000億的收儲,用國家的錢去买房,做經濟保障房,這是一個很關鍵的點。
但是,2000億,它對於我們假設一年7萬億的銷售額來說,是沒有什么用的。
現在房地產的存貨大概是3到4年,
也就是說我們大概積壓了20萬億的存貨,那你2000億想要怎樣去發揮作用?我覺得這是很難的。
GDP平減指數爲負
實際利率其實非常高
問:如果要大幅降息,像你說的100個基點地去降,那會不會很快利率就降到了一個非常低的水平?
洪灝:我們看到,雖然現在我們的利率在二點幾,但因爲我們的通脹是負的,
如果你看GDP平減指數,其實我們連續三個季度以上,GDP平減指數爲負了。
其實它負了很久了,接近一年的時間。
這也是我們歷史上出現持續時間最長的GDP平減爲負。
這意味着,我們現在的經濟情況通縮壓力非常大。
當通縮壓力這么大的時候,計算中國的實際利率時,其實我們的實際利率反而是全世界最高之一。
因此,完全有空間去進行快速的大幅減息。
問:剛才你提到現在的房地產情況,尤其是金九銀十期間,一线城市的房地產成交量明顯有所改善。
但政策措施出台後,L型的復蘇究竟要維持多久,是不是要以年計才能看到改善?
洪灝:至少要以年計——如果不是以十年來計的話。
我認爲重要的是,一個是現在最關鍵的,我們該如何降息。
要么就像美國那樣,暴力降息、強力幹預,
三年之內幾千家銀行倒閉,幾百家房地產商倒閉,政府出手大力去买各種資產恢復經濟;
美國的標普指數自2009年從666點漲到現在的接近6000點,漲了近十倍,這可能是一種方式。
另外一種就是溫和的做法,比如日本的經驗,全社會大家一起忍。
但如果要這樣做,前提是這個社會已經是一個高度發達的社會。
比如在90年代,日本房地產崩潰後,當時日本的人均GDP是全世界最高的,比美國高出接近30%。
而現在我們人均12000美元的收入,還沒到中等收入國家的水平。
想在這樣的基礎上讓全民忍十年,我覺得很難。
政策真空期波動會放大
明年會有新的政策跟進
問:11月人大常委會會議召开,對於財政政策的規模等等,到時候會不會有一些數字能夠出來,現在來看,大家的預期是否過於樂觀?
洪灝:這次要等到11月,我認爲可能是有一定原因的,因爲我們可能有各類計劃需要批。
同時,美國大選在11月6號,選舉結果也會影響到我們下一步的政策推出。
需要注意的是,11月6日,我們也未必能獲得一個結果,這是大概率的事。
因此在這期間,這個所謂的政策真空期,市場的波動性會放大,這是大概率發生的事情。
這是第一點,爲什么市場會回落。
還有第二點,現在我們還有什么是可以期待的呢?
就是2萬億的特別國債,1萬億的國債去補充資本金,加起來就是3萬億。
今年前八個月,財政大概是花了8萬億,所以今年的財政支出額度還有5萬億可以用。
再加上這些,其實已經足夠用了。
我甚至認爲,可能連這么多錢都用不完。
我們相信有一部分資金在起作用,這也是我們第三季度看到GDP,零售、消費、投資超出市場預期的原因。
所以我們有理由相信,有一部分錢已經是在使用中了。
但是你說,今年年底之前用不用得完5萬億+3萬億這么大的一個規模?我認爲是很難的。
所以,最重要的看點,就是我們明年怎么辦。
明年的財政政策怎么去做?怎樣應對地方政府的化債?
怎樣去進行房地產的收儲?怎樣化解房地產存貨?
還有怎么去幫助民生?比如去提高個稅免徵額、降低稅率,還有對企業的政策等等,這些都會反映在明年的財政政策裏面。
我覺得,大概率明年會有新的政策跟進,
但是,今年可以做的事情,尤其是只剩最後兩個月,其實是非常有限的。
美國大選
市場已經在預判
問:美國大選的結果,最後是特朗普上台還是哈裏斯上台,對於我們的政策影響,差別會有多大?還有對於市場,對A股、港股的投資方向,是不是也會有很大的差別?
洪灝:其實我覺得,最大的差別就是,
特朗普是想通過減稅去刺激經濟;哈裏斯是想通過退稅,就是tax rebate,比如說你开工廠我給你多少錢。
兩者的財政政策,其實結果都是一樣的,就是美國的財政赤字會更進一步,甚至會進一步擴大。
我相信特朗普的經濟政策更有意義,通過減稅去刺激經濟,這比通過補貼去刺激經濟要好。
所以,這自然就會造成不同。
市場現在上漲的板塊是什么?
因爲市場永遠提前反應,市場上漲的板塊就是傳統工業板塊、金融股、加密貨幣,
還有爲了對衝未來的不確定性,黃金白銀都創了歷史新高。
所以,這個市場很明顯,就是在預判特朗普贏的概率。
但是,另外一邊,哈裏斯她的籌款能力非常強。
美國人去投票的時候,其實它是反映了一種政治選擇,邊際的選舉權實際上落在了7個關鍵的搖擺州裏面。
現在最大的懸念就是賓州,賓州裏面哈裏斯領先的程度是不足以保持勝利的。
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