引子

2024年10月，中國股市依舊處於牛市狀態，但是，市場走勢顯著分化：一方面，題材股持續上漲；另一方面，價值股橫盤震蕩。

如上圖所示，十月八日見短期高點之後，小市值指數幾乎反包，要重新收復這個高點；但是，滬深300指數卻圍繞3900點的中樞橫盤震蕩；二者的走勢可謂冰火兩重天。

此外，十月底爲三季報的密集披露期，投資者們還觀察到這樣一個詭異的現象：沒有業績的繼續大漲，有業績的橫盤震蕩。大家开始調侃，這是一段炒“沒基本面”的窗口期。

在這個窗口期，價值投資者們比較困惑，市場到底是怎么了？是不相信未來經濟能復蘇嗎？所以，他們中的一部分人就开始懷疑經濟復蘇、質疑本輪牛市。

這篇文章我們將解答這個困惑。

股票指向虛的世界

爲了解答這個困惑，我們先得追本溯源，探討股票交易的一個本質問題。如果有兩個對立的世界：實的世界和虛的世界，那么，股票反饋的是哪個世界？答案是虛的世界。

很多人在理智上十分認同這個答案，但是，他們在感情上接受不了，他們寧可和稀泥——虛實結合的世界。然而，事實的真相並不以個人的情感或者意志爲轉移，股票所交易的就是實的對立面——虛。

在這裏有一個極端的例子可以幫我們誘導直覺：有一疊100元鈔票，我們的任務是把這個鈔票炒到101元/張。這幾乎是不可能完成的任務，因爲百元大鈔的價值太確定了，就是100元。但是，如果我們把標的轉換成某種紀念幣或者什么其他的東西，那就很容易了。

我們可以講“收藏價值”，炒到200塊也很容易。

對稱的，我們把百元大鈔的價值砸到99元/張也很難，因爲它有實在的成分在裏面。

如上圖所示，由於絕大部分人被現實牢牢地捆住了，所以，他們理解股票的天然順序是從實到虛：先理解債券，然後，理解價值股，再理解成長股，最後理解題材股。說白了，就是自由現金流貼現那一套。

然而，股票的本質在於虛，我們需要反過來掌握這門技能，先理解題材股，然後，理解成長股，再理解價值股，最後理解債券。

從虛到實才是股票投資的正確認知路徑。

但是，絕大部分人都在逆練“九陰真經”卻不自知，在這個過程中，有一類人受傷最深，那就是做債券出身的。做債券的被“實在”詛咒得更深，既有人類直覺上的捆綁，還有債券投資理論方面的誤導。

如果你從債券轉型股票，並且第一站去的是紅利或者周期股，那么，你真得小心了，你所面臨的困難要比普通散戶還多。這是因爲你在骨子裏更反對股票的本質——虛。

以題材股爲分析起點

爲了回歸本源，我們需要先忘掉業績、忘掉基本面，回歸股票最精粹的部分——題材。

很多價值投資者看不上題材炒作，但是，他們卻能給題材炒作下一個良好的定義：題材炒作屬於擊鼓傳花遊戲，核心在於增量資金的不斷湧入，成交量的不斷放大，籌碼的不斷交換。

如上圖所示，沿着這個定義，我們就能找出決定股票市值的三大因素：

1、交易邏輯所決定的成交量上限M；

2、基本面資金的鎖倉情況L；

3、大股東鎖倉情況；

拋开2和3不談，1成了唯一的關注點。

也就是說，如果一只股票沒有基本面，且大股東不減持，那么，情況就變得十分簡單明了。投機資金只需要以下三個方面：

1、整個市場的成交量是多少；

2、該題材在所有題材中的排名情況；

3、該股票在本題材的排名情況；

以上三點會確定一個成交額上限M，只要該股票的成交額沒有突破這個上限，那么，就是安全的；一旦突破這個上限，那么，很多資金就會跑路。

這是一種典型的擊鼓傳花的玩法，成交量達峰，遊戲結束。

因此，股票牛市有一個前提條件，整個市場得有龐大的成交量，目前，全a的成交量在2萬億附近。

搞明白怎么炒題材股，就能明白爲什么交易資金不喜歡搞藍籌股了。這是因爲每一個藍籌股裏都有大量的基本面資金，我們可以把基本面資金等價於“隨着股價上漲一定會減持”的大股東。

因此，我們表面上看到的是“股市在躲着業績”上漲，實際上，他們是在躲基本面資金，躲機構。

機構越多，越可能漲不動。那么，爲什么有些股票機構多呢？？因爲他們有業績，有價值。這就回到一开始那個問題了：把一張面值爲100元的鈔票炒到101元是困難的，把一張面值爲100元的紀念幣炒到200元是容易的。

以成長股爲載體

那么，什么情況下交易資金和基本面資金能夠和解呢？？當EPS持續增長時。

當EPS增速高到一定程度，基本面資金對價值V的估計也存在嚴重分歧，不存在一個實在的V。

於是，博弈格局出現重大變化，交易資金再也不用擔心下面這種情況了：當市值P高於V時，基本面資金大量甩賣。交易資金和基本面資金達成了基本的共識，他們給這種股票起了一個好聽的名字——成長股。

顯而易見，當年的寧德時代就屬於此類股票，EPS一直兌現得很不錯，基本面投資者對它的合理價值V充滿了分歧。在這種情況下，交易資金和基本面資金相安無事，一起把股價推很高。

於是，我們就可以給題材股、價值股和成長股下一個較爲精確的定義：

當一只股票沒有基本面時，只有交易資金玩，它是一只題材股；

當一只股票有基本面且EPS增速較低時，只有基本面資金玩，它是一只價值股；

當一只股票有基本面且EPS增速較高時，交易資金和基本面資金一起玩，它是一只成長股。

結束語

綜上所述，對於衆多價值投資者而言，有且只有一個可以炒的題材，那就是經濟復蘇甚至走向繁榮。

把握住股市交易的本質之後，再沿着經濟復蘇的視角看股票市場，一切都清晰了：市場必然沿着“題材股——成長股——價值股”的方向前進。

因此，炒題材，炒垃圾非但不是表明“市場認爲經濟復蘇無望”，恰恰是佐證了“市場認爲經濟一定能復蘇”，否則，題材股不會有如此高的高度，滬深兩市也不會持續保持兩萬億的成交量。

只不過凡事都有一個過程，經濟復蘇是一個進程，股票交易也是。

現在股票市場正在題材炒作的末期，即將進入炒成長股的階段。那么，切換的契機是什么呢？？一方面是財政刺激政策落地，另一方面是基本面出數據。

昨天公布了10月的制造業PMI數據，回升到榮枯线之上，是一個良好的开端。

如上圖所示，還有一個更爲核心的數據是CPI數據，只有CPI同比持續向上，並保持較高水平，企業部門才能有較高的毛利，大量股票的EPS才會持續向上變動。

不幸的是，在過去很長一段時間，中國的cpi保持在低位，“EPS持續增長”是稀缺的。因此，整個資本市場才有炒新，炒爛的氛圍。幸運的是，一切都會發生變化，我們的整個經濟循環的重心都會向內需和家庭部門傾斜。

ps：數據來自wind，圖片來自網絡

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標題：爲什么市場喜歡在牛市的初期炒題材股？

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