看似意外的減產：退出C位的原油
1、歐佩克在產油政策上，是跟着油價走的（油價上升會導致擴產，油價下降則會使得減產），因此，在油價低迷的當前，歐佩克即使祭出大幅減產的政策，也顯得合理。
2、如果按照本次165萬桶的減產幅度的話，會拉低全球原油供應1.65%左右，這個幅度確實會使得全球供應增長线跌破需求线，導致原油價格的變勢。
3、但是否歐佩克的決議能完全影響原油供應，是一個比較大的懸念：
1）美國一直是歐佩克和俄羅斯的對衝者，在歐佩克和俄羅斯減產時，美國會相應增產，反之亦然，美國之所以不希望原油價格大幅波動，可能和美國是原油逆差國有關，如果美國在當前仍然在介意高通脹的話，那美國針對此次歐佩克減產，應該會有充分的增產動力；
2）美國的油產已經變成了原油供應中不可忽視的力量，隨着美國在原油上的產量逐年增加，美國已經成爲了全球第一大產油國，其原油產量佔全球供應的比例已接近20%，因此，美國對原油的定價作用仍然至關重要。
4、但無論美國是否能有效擴產，現在看起來原油的價格至少向下的斜率會明顯放緩：
1）需要理解的一個背景是，這一輪隨着全球從疫情中走出來，原油的供應本身的恢復就快於需求，供需缺口一度拉到了正常環境前提的歷史極低水平；
2）在此基礎上，供應相對需求來說，本身就應增長偏慢，即使美國出手，其無論從能力上還是從意愿上，也可能不會把原油價格繼續壓低；
3）觀察原油的供需缺口的話，原油供需缺口已經在低位企穩，這意味着原油可能會在探底後，慢慢轉爲震蕩，後續向上的節奏及斜率取決於此次減產的實施力度和美國的應對，這和全球信用的節奏也基本相符。
5、但反過來說，現在做多原油的話，也有諸多不確定性。原油價格的另一個決定因素是全球的信用趨勢，經驗上，原油價格一旦啓動一輪上漲趨勢，其必要條件是全球信用的持續擴張，但這一次，在全球M2增長降至歷史上的極低水平之後，目前還看不到反轉的跡象。
6、後續來說，最多原油價格的下跌會因爲此次減產而收斂，對於全球的通脹形勢來講，原油應不會主動觸發一輪趨勢，也不會成爲一個太大的超預期因素。之前的宏觀判斷尚不需要作出調整，一則通脹因素在美聯儲加息決定中的影響在弱化；二則對國內來說，原油價格也不至於成爲重燃一輪通脹的柴火。
風險提示：美聯儲加息超預期，儲戶信心修復不及預期
注：本文來自國元證券2023年4月4日發布的報告《看似意外的減產：退出C位的原油》，報告分析師：孟子君
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標題：看似意外的減產：退出C位的原油
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