基數擾動，CPI同比或二次探底-港臺熱話

基數擾動，CPI同比或二次探底

華創證券屈慶 02月 07,2024

1月預測：基數擾動，CPI同比或二次探底

（一）CPI方面，高頻數據顯示，重點關注的4種農產品1月平均價格漲跌不一，蔬菜價格明顯上漲，雞蛋價格跌幅較大。2024年1月受寒潮天氣多發影響，蔬菜採收、運輸成本有所提高，疊加節前需求增加，價格季節性回升。1月整月28種重點監測蔬菜價格環比爲4.88%。水果價格小幅上漲，7種重點監測水果價格月環比0.70%。除此之外，1月水產品價格也整體小幅上漲。1月雞蛋價格下跌較爲顯著，產蛋雞存欄量仍有增加，雞蛋供應相對充足，業內以清庫存爲主，雞蛋平均批發價格較上月跌3.99%。春節臨近，備貨需求明顯升溫，1月下旬國內生豬市場年豬需求啓動，豬肉價格明顯擡升，但整月均值依然偏弱，平均批發價較上月仍回落0.56%。綜合來看，預計1月CPI食品環比約爲0.3%。

非食品高頻數據顯示，1月原油價格震蕩回暖，布倫特和WTI原油價格月環比分別爲3.09%和2.26%。地緣政治局勢緊張依然是原油價格上漲的主要支撐，同時1月市場預期世界主要石油消費國的需求前景有所改善也推動油價回暖。1月“冰雪旅遊”概念持續升溫，哈爾濱等北方城市迎來旅遊大熱，疊加1月末春運开啓，客流活躍度有所回升。伴隨着出行需求的釋放，預計CPI交通通訊分項與教育娛樂分項將得到提振。除此之外，1月流感病毒肆虐，醫藥需求或有提升。但在氣溫明顯回升之前，冬春服裝換季需求偏弱，往年1月衣着環比約爲-0.4%，對CPI非食品項造成一定拖累。綜合來看，預計CPI非食品環比0.2%。綜上，預計1月CPI環比爲0.3%，受去年高基數影響，同比約爲-0.8%。

（二）PPI方面，大宗商品價格在1月下旬有所回暖，但整月數據來看，1月50種重要生產資料市場價格較去年12月仍有32種下跌。其中，硫酸跌幅最大，環比上個月下降15.44%。除此之外，無煙煤、液化天然氣跌幅也均超10%，月環比分別爲-11.30%和-10.49%。生豬價格在1月下旬受極端天氣影響和過年備貨需求提振，價格明顯上行，但整月數據來看，較12月仍有下跌。生產資料中，石油苯價格1月環比上漲9.63%，其他價格上漲的生產資料平均漲幅約1.5%，整體生產資料價格維持偏弱格局。此前公布的1月PMI數據也顯示價格相關的指數表現偏弱，主要原材料購進價格較去年12月回落1.1pct，出廠價格回落0.7pct。綜合來看，預計1月PPI環比約爲-0.2%，同比-2.5%。

整體來看，1月通脹數據或仍維持偏弱格局。其中，CPI同比主要受春節錯位因素影響：去年1月CPI環比0.8%、同比2.1%，均爲當年內月度最高值，基數較高對今年讀數造成拖累。今年春節爲2月，春節當月CPI環比一般表現偏強，且近期豬肉價格上漲對CPI讀數的推升或將在2月有所體現，預計2月CPI同比讀數將有明顯反彈。

但需要警惕，當前偏弱的價格數據對後續公布的名義值數據存在負向拉動，也對主觀感受造成一定負面影響，進而也會對PMI等調研類數據造成拖累，強化市場對經濟的偏悲觀預期。而當前市場對貨幣政策寬松仍存有想象空間，股市的反彈對債市的影響也邊際弱化，市場依然延續偏多的趨勢，需密切跟蹤市場情緒的變化。