引子

今年是股票市場的被動化元年，目前，被動指數基金的規模已經達到了3.24萬億，已經超過了各類主動權益基金的規模。

從具體品種來看，兩大主流寬基ETF（ps：滬深300ETF和A500ETF）也保持了極快的增長速度。

如上圖所示，我們可以通過兩大主流寬基ETF來構造一個衡量股票市場被動化程度的指標：

先加總前四大300ETF的市值，以及上市流通A500ETF的市值，其規模已經來到了1.07萬億，再除以滬深300指數的自由流通市值，目前，該比率已經提升到了5.97%，然而，這個數值在年初僅爲1.64%。

政府方面的資金在這個過程中花了大力氣，因此，股票市場被動化的速度十分迅速。

那么，政府爲什么花如此大的力氣推動股票市場被動化？？這有什么意義呢？？保護普通投資者。

這篇文章我們將解釋其背後的機制。

股市如何收割普通投資

爲了搞清楚股票市場被動化如何保護普通投資者，我們就得搞清楚“裸奔”的市場如何收割普通投資者。

人性有兩大弱點，一、對概率的錯誤理解機制，大幅放大近期發生事情在未來發生的概率，今天上漲，預期明天還上漲，今天下跌，預期明天還下跌；二、對賠率更加偏好，我們明知道彩票是對己方不利的遊戲，但是，還是想花2塊錢搏一把500萬。

動物精神是對人類非理性行動動機的概括。

在股票市場中，各路資本發展出形形色色的套路來利用人性弱點收割普通投資者，但萬變不離其宗，最核心的措施就是放大市場的波動率，利用一輪又一輪的巨大波動完成收割。

過去監管保護普通投資者的方式更加偏【普通投資者對立面】那一段，相應手段則是各種限制措施，有些時候管得緊一些，系統波動率下降；有些時候管得寬松一些，系統波動率上升。

因此，市場價格的波動主要是受監管因子的驅動，但是，這套方法並不徹底，並且容易受到投資者的詬病——有形之手操作得太過頻繁。

於是，監管就轉到了釜底抽薪的辦法，用寬基ETF把衆多散戶組織起來，對抗其對立面。

寬基ETF如何壓制系統波動率

美股的特點是：長牛、慢牛和低波，其最核心的特質就在於低波，只有低波才會有源源不斷的投資者把儲蓄資金放到美國股市。

那么，美股是如何做到低波的？？極深的被動化程度。

於是，問題來了，寬基ETF又是如何壓制股市的波動率的呢？？依靠其獨特的申購贖回機制。

如上圖所示，套利資金會針對基金的二級價格和一攬子股票的淨值的價差作出反饋。

當市場出現溢價時，套利資金會在股票二級市場購买一攬子股票，然後，跟基金公司申購新的基金份額，再在基金的二級市場賣掉相應的份額，套取溢價。

相反，當市場出現折價時，套利資金會在基金的二級市場購买存量的基金份額，然後，跟基金公司贖回一攬子股票，再在股票的二級市場賣掉一攬子股票，套取折價。

那么，爲什么這套機制會壓制股票市場的波動率呢？？通過套利資金對市場價格脈衝的快速響應。

當有投資者企圖通過脈衝向上影響股價時，寬基ETF會形成折價，於是，套利資金會及時賣出股票，釋放买盤。反之，當有投資者企圖通過脈衝向下影響股價時，寬基ETF會形成溢價，於是套利資金會买入股票，消化賣盤。

如上圖所示，無論衝量資金的力量是向上還是向下，套利資金均會構成反作用力，並且衝量越大反作用力越大，類似於現實中的非牛頓流體，並且，股票市場被動化的程度越大，套利資金所形成的反作用力就越大，對市場波動率的壓制就越大。

因此，寬基ETF是動量資金的天敵，被動化程度越深，動量資金越難收割散戶。

壓制系統波動率的進階手法

目前，a股的被動化程度依然不夠高，所以，套利資金所產生的反作用力依舊不夠大，需要主力資金採取一些臨時手段來壓制系統波動率。

事實上，可以採取的方法很多，包括但不限於：

1、开IF空單，买入300ETF；

2、賣出300ETF，再买入等量的A500ETF；

3、賣出一攬子大市值股票，再买入等量的300ETF；

4、买入300ETF看漲期權，賣出300ETF現貨；

這類操作均會形成【一賣一买】的對衝力量或者【賣略大於买】的對衝力量，最終的結果就等價於我們經常講的【高拋低吸】，這會顯著地壓制滬深300指數的隱含波動率。

那么，爲什么【一賣一买】這種操作能起到壓制隱含波動率的效果呢？？事實上，我們在場內資金的供需曲线中，討論過背後的原理。

【調倉】這種操作，也會產生貨幣需求，只不過貨幣需求量比較小。

在這個供需模型裏，【純买入】的場景，類似於高速公路的寬度；【純賣出】的場景類似於汽車的量；【調倉】的場景類似於摩托車的量。雖然摩托車對【公路資源】的佔用較小，但是，摩托車太多也會制造擁堵。

近期，我們的確觀察到了【調倉跡象】：

大量的300ETF被置換成了A500ETF，這個調倉過程會嚴重地拉低系統的波動率。

對於這一段分析，有這樣一段比喻可以引導直覺，發射火箭需要克服空氣的摩擦力，空氣密度越大，摩擦力越大，發射火箭越困難。最極端的情況是固體場景，火箭直接被“蓋帽”了。

在資本市場也會出現類似的場景，主力資金的【一賣一买】操作越密集，所構成的“波動率抑制場”越強大，潛在的摩擦越大。遊資又不是傻子，當他們一頭撞入了“高密度空氣區”，他們會清晰地感受到這一點，會選擇逃離。

結束語

最後，我們回到現實觀察一下股票市場被動化所帶來的變化。

首先，系統的隱含波動率顯著地降低了，滬深300指數所對應的iv值持續回落。

背後有兩股力量，一、被動化程度提高所帶來的降波效果；二、300ETF調倉成A500ETF所帶來的降波效果。

降波的環境對普通投資者有利，但對交易資金不利。這是因爲，普通投資者只能通過慢牛獲利，交易資金要通過快牛收割普通投資者。

因此，我們觀察到一個現象，小市值板塊在十月下旬繼續向上，但是，滬深300指數幾乎是橫盤震蕩。

這種差異反饋了系統生態的變化，小票這邊依舊在重復着舊的故事，繼續玩動量交易；藍籌這邊已經在逐步轉型了，想玩動量交易的都跑到對面去了，留下的大都是長期資金和耐心資本。

這種分道揚鑣的走勢在成交量方面也有所展現，滬深300指數的兩市成交額佔比一降再降，一度回落到19.6%。

最後，還是想強調一點：這個世界很公平，普通投資者不能期待一面掙快錢一面避免被別人收割。事實上，普通投資者能掙錢的路只有一條，股票市場被動化程度加深所帶來的內源性低波環境，就是我們通常所說的慢牛。

深刻的市場變革最後都要落腳到制度變革和生態變革。

ps：數據來自wind，圖片來自網絡

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標題：股票市場被動投資化如何保護普通投資者？

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