改革是最重要的事，降低系統風險，釋放潛在增長，修復社會預期。

用一個詞來概括中國經濟的現狀，就是轉型。

今天中國經濟的轉型涉及各個方面。從宏觀角度看，過去三年房地產保持了每年投資平均下滑約10%、銷售平均下滑近20%、新开工平均下滑近30%的趨勢，但是經濟總量仍然保持了每年4%以上的名義GDP增長。

背後是經濟增長模式已經從過去依靠“房地產-金融-土地財政-基建投資”的債務擴張型驅動，轉向了依靠制造業效率提升、成本下降、技術驅動帶來的出口份額持續增長和大衆消費、服務消費的穩定增長。

經濟在去地產化的同時，也在去金融化。2023年开始，金融數據中的數量型指標例如M2、社融、中長期貸款等與經濟數據的相關性有所走弱。金融對實體經濟的反映更多體現爲價格，比如短期利率反映短期資金供求，長期利率反映長期經濟預期。

包括地產和金融在內的各行各業都在發生轉型，曾經受房地產銷售影響的汽車，對房地產早已不再依賴。鋼鐵、家具這些地產重度依賴型行業，也在朝着出口和消費等新需求轉型，比如汽車、造船的用鋼需求明顯上升，粗鋼產量與房地產投資的相關性明顯走弱，但是水泥、瀝青受地產的影響暫時還無法被其他行業消化。

在大多數行業开始轉型或者轉型接近完成之時，地方財政的轉型還存在着一定挑战。

2023年以賣地爲主的政府性基金收入佔地方綜合性財政收入的36%，賣地佔綜合收入的32%。土地財政位於高峰的2021年，土地出讓金達到8.7萬億元，2022、2023年下降到了6.7、5.8萬億，預計今年土地出讓金將繼續下滑到4.5萬億元左右。

“房地產-金融-土地財政”的鏈條停滯使得地方財政收入承壓，但是支出難以等比例下降，保工資、保運轉、保民生（三保）是地方政府的底线支出，其他正常支出比如債務付息也難以快速壓降。

在土地財政降溫的背景下，僅靠中央加槓杆彌補地方財政收入難以解決長期問題，地方財政壓力還會持續存在，地方政府債務和地區性中小金融機構成爲了兩個最主要的系統風險，如果沒有得到及時解決，風險可能會向其他領域傳導。

有效地解決發展和轉型中的地方政府債務問題，不是靠加槓杆或刺激經濟，而是需要靠改革幫助地方政府加快轉型，適應經濟發展模式的轉變——讓錢變多，讓事變少。

錢變多，在土地財政降溫的背景下，需要增加地方的財政收入，培育稅源，調整稅種。

培育稅源需要弄清楚未來的稅源在哪些行業哪些地區。當前經濟增長模式已經出現轉變，意味着地方政府的稅源也和過去有所不同，從房地產、土地、金融轉爲制造業、出口、大衆消費。

站在擴大稅源的角度，地方政府未來可能將積極培育壯大制造業的優勢能力、提高出口規模和國際競爭力，以及擴大大衆消費和服務消費，讓能發展的地區更充分的發展，創造更多稅源。

改革的核心是解放生產力，讓生產要素（勞動、資本、土地、技術、數據）去效率高的地方發揮作用，但是今天仍然有兩個關鍵要素的流動和配置受到不同程度的影響，一個是土地指標，另一個是戶籍人口。

土地要素的市場化程度不高，仍然以耕地保護爲首要目標，保留耕地紅线，而且過去向發展落後地區傾斜建設用地指標，結果是有發展潛力的地方建設用地指標不足，發展潛力不足的地方建設用地指標較多。

如何將土地指標特別是工業建設用地指標，從不適合發展制造業和出口的地方流轉或者交易到現代化制造業能夠進一步做大做強的地方，這是土地要素市場化改革的重要議題。

總書記在2月19日的二十屆第四次深改委會議上提到要“增強土地要素對優勢地區高質量發展保障能力”，“建立健全同宏觀政策、區域發展更加高效銜接的土地管理制度”。

土地指標的市場化配置會改變中國經濟的地理布局，如果未來大多數工業和出口集中在沿海地區、中部關鍵省份和西部兩大經濟圈，那么人口也會朝這些地方集中，獲得公共服務的戶籍限制也需要相應放开。

所以，土地指標跨區域流轉交易和戶籍制度改革是要素市場化的重要構成。

1994年分稅制改革能夠順利推進的重要背景是地方政府通過土地出讓彌補了收入缺口，營改增使得地方稅源進一步集中到了土地財政上，在土地收入長期下滑的背景下，提高地方債務的可持續性，需要適當調整中央和地方的分稅比例，增加地方財政收入。

今天的主要稅種包括增值稅、企業和個人所得稅、消費稅等。消費稅過去完全歸屬於中央稅，主要在生產環節徵收，導致的結果是地方政府“重生產、輕消費”，因爲拉動生產能夠帶動當地的增值稅和企業所得稅，而拉動消費可能貢獻的是其他地區的稅收。地方政府“重生產、輕消費”造成了過度補貼、消費力不足等供需失衡問題，比如某些地區鼓勵汽車消費出台補貼政策只針對本地汽車品牌。

如果消費稅徵收從生產端後移到消費端，從中央獨享變成了央地分享，顯而易見的好處是地方政府有鼓勵消費的真實動機，並且徵收效率提升，也能減輕偷稅漏稅的問題。過去消費稅徵收是以出廠價爲基准，而在消費端徵收以銷售價爲基准，一定程度上也提高了消費稅的稅基。

過去消費稅的徵收範圍較窄，主要針對煙酒、汽車、成品油、奢侈品等少數高端消費，未來徵收範圍有可能擴大，逐漸成爲包括大多數普通消費品在內的價外稅，比如除了煙酒車油奢之外的可選消費也可能會逐步納入消費稅徵收範疇。

2019年國務院印發21號文中明確提出“調整完善增值稅留抵退稅分擔機制”、“後移消費稅徵收環節並穩步下劃地方”，今年年初財政預算再次提到“推動消費稅改革，完善增值稅制度” 。

事變少，核心是改革考核機制，重塑央地關系。

GDP錦標賽的考核機制在過去的高速發展期起到了正向激勵作用，但進入提質階段後，發展模式和考核機制更應該與資源稟賦相結合，有些地方擅長發展高新技術產業，有些地方適合發展制造業，有些地方的資源稟賦不適合工業，但是適合現代化農業、生態旅遊和環境保護。

過去一些地方政府通過違規出台“小政策”、“稅收窪地”、“財稅返還”的方式來招商引資，造成了地方政府的不良債務和重復建設浪費問題，這些做法未來將逐漸被禁止。

6月13日國務院出台《公平競爭審查條例》，明確各地稅收優惠、財政獎補面臨全面審查、清理。2024年以來，全國審計工作會議、國新辦新聞發布會、全國稅務工作會議都從不同的角度都提出對各地招商引資中的涉稅問題進行專項治理。

解決發展和轉型過程中的問題，需要調整地方政府的考核機制和發展模式，完成“應試教育”到“素質教育”的轉變。“按照客觀經濟規律調整完善區域政策體系，發揮各地區比較優勢”，“產業和人口向優勢區域集中”。

讓適合發展制造業的地區有更多的建設用地指標和人口規模，培育更大的稅源，貢獻更多的稅收。讓適合發展現代化農業和生態旅遊的地區有相應的土地指標收入和轉移支付，並減少招商引資、基礎設施建設等方面的支出。

改革一環套一環，牽一發動全身，很難單兵突進，改變地方政府考核機制，釋放要素市場化潛力，推進財稅體制改革，這三個方面需要相互配合推進。通過改革加快地方政府轉型，解決當前經濟運行和經濟轉型過程中的阻礙和風險。

發展新質生產力離不开全面深化改革。新質生產力的核心是創新，根本是效率。無論是要素配置改革、財稅體制改革還是考核機制改革，都是在提升經濟運轉的效率。優化要素的配置，讓有限的資源能夠發揮更大的作用；調整稅源和稅種，讓地方財政更契合於經濟結構的轉型，重視新動能和消費市場的培育；改革考核機制，更大程度地發揮不同地區的資源稟賦和比較優勢。

改革不是搞刺激，如果指望改革是貨幣寬松或者財政加槓杆大規模投資到某個領域，那是對改革的誤解。

盡管改革在經濟上見效需要漫長的實踐和等待，但改革本身就是最大的積極信號，降低系統風險，釋放潛在增長，修復社會預期。

[1]https://tdzx.fuzhou.gov.cn/jdhy/zcjd/202306/t20230627_4627179.htm

風險提示

本文對於改革政策的預期存在主觀性，或與最終政策存在偏差；政策的推出節奏存在不確定。

注：本文來自天風證券發布的證券研究報告 《改革的邏輯》，分析師：宋雪濤SAC執業證書編號:S1110517090003 張偉SAC執業證書編號:S1110522080093

本資料爲格隆匯經天風證券股份有限公司授權發布，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、復制、發表、許可或仿制本資料內容。

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，爲保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發布旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發布平台，所發布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發布的報告爲准。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發布本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。

標題：宋雪濤：改革的邏輯

地址：https://www.twnewsletter.com/article/43343.html