在過去的一周中，市場經歷了強勁的反彈。帶動全球股票市場反彈的主要是以下兩個原因，第一，美國7月CPI報告表現溫和，9月降息基本成爲定局；第二，美國經濟數據保持韌性，關於經濟衰退的擔憂也开始退潮。對於股票市場而言，以上的兩點意味着“分子端”（宏觀經濟）和“分母端”（無風險利率）都有正向反饋。

從這個角度而言，8月5日前後市場的大跌似乎更像是一次擁擠頭寸的自發調整。經濟基本面並未出現重大變化，但市場卻經歷了悲喜。如果說市場的調整無關宏觀經濟，但市場的反彈卻需要歸功於宏觀經濟。

在股票市場的反彈過程中，另一個有意思的現象，是長端國債利率的穩定。以10年美債利率爲例，納指在過去10個交易日中反彈大約8%，但10年美債利率卻幾乎維持在3.8-3.9%的水平。這意味着市場似乎更加擔心可能錯過降息交易的狂歡，因此寧愿守在一個看起來交易價值有些偏頗的頭寸中。

關於美國經濟是否衰退的討論，似乎已被束之高閣，一些投行甚至還調低了美國經濟衰退的概率。未來一周，市場的關注焦點是鮑威爾在Jackson Hole的講話。這次講話的重要性，被如何強調可能都不過分。市場幾乎一致性地預期美聯儲會在9月降息，鮑威爾的講話也大概率會爲9月降息留下伏筆。

從歷史上來看，Jackson Hole的講話會偏學術，因此鮑威爾應該會談及潛在增長率、中性利率以及中期通脹目標這幾個學界一直關注的話題，並可能暗示美國的潛在經濟增長率、中性利率以及通脹率中樞都已經出現了擡升。當然，市場關注的焦點仍然是9月會否降息，相信鮑威爾也會話鋒一轉，表示盡管經濟出現了結構性的變化，但只要利率具有限制性，美聯儲有信心保持通脹的基本穩定。類似的表態事實上是爲降息提前造勢。因此，各方人士應該會各取所需，樂觀者看到的是降息，悲觀者看到的是通脹。

在過去的一周中，市場經歷了強勁的反彈。黃金則再創歷史新高，在本輪市場調整中，黃金表現優異，幾乎沒有調整且再攀高峰，不得不說，黃金仍然是最出圈的投資品種，沒有之一。

帶動全球股票市場反彈的主要是以下兩個原因，第一，美國7月CPI報告表現溫和，9月降息基本成爲定局；第二，美國經濟數據保持韌性，關於經濟衰退的擔憂也开始退潮。對於股票市場而言，以上的兩點意味着“分子端”（宏觀經濟）和“分母端”（無風險利率）都有正向反饋。

從這個角度而言，8月5日前後市場的大跌似乎更像是一次擁擠頭寸的自發調整，引發市場踩踏的原因可能是部分經濟數據不及預期。由於市場信心突然崩潰，其間經濟數據的表現尚屬正常，卻無法挽留投資者的腳步。在浮籌被迅速消化後，投資者似乎又突然發現了經濟的韌性，市場的水位被再度擡高。換言之，經濟基本面並未出現重大變化，但市場卻經歷了悲喜。如果說市場的調整無關宏觀經濟，但市場的反彈卻需要歸功於宏觀經濟。

在股票市場的反彈過程中，另一個有意思的現象，是長端國債利率的穩定。以10年美債利率爲例，納指在過去10個交易日中反彈大約8%，但10年美債利率卻幾乎維持在3.8-3.9%的水平。這樣的一種狀況，意味着市場似乎更加擔心可能錯過降息交易的狂歡，因此寧愿守在一個看起來交易價值有些偏頗的頭寸中。

關於美國經濟是否衰退的討論，似乎已被束之高閣，一些投行甚至還調低了美國經濟衰退的概率。未來一周，市場的關注焦點是鮑威爾在Jackson Hole的講話。這次講話的重要性，被如何強調可能都不過分。市場幾乎一致性地預期美聯儲會在9月开啓降息，而鮑威爾這次的講話也大概率會爲9月降息留下伏筆。從歷史上來看，Jackson Hole的講話會偏學術，因此鮑威爾應該會談及潛在增長率、中性利率以及中期通脹目標這幾個學界一直關注的話題，並可能暗示美國的潛在經濟增長率、中性利率以及通脹率中樞都已經出現了擡升——這些都是學界十分關心的問題。當然，市場關注的焦點仍然是9月會否降息，相信鮑威爾也會話鋒一轉，表示盡管經濟出現了結構性的變化，但只要利率具有限制性，美聯儲有信心保持通脹的基本穩定。類似的表態事實上是爲降息提前造勢。因此，各方人士應該會各取所需，樂觀者看到的是降息，悲觀者看到的是通脹。

在年中的時候，市場一度懷疑美聯儲今年不會降息。我跟一位同事聊天，我問他知道“玖月奇跡”么？他說不知道。我說這是一個歌唱組合，還上過幾次春晚。我當時的看法是，市場一致性的看法，往往可能會存在着反向的交易機會，結果“玖月奇跡”似乎真的可能成真了。

最後簡單說一下上周的經濟數據，美國7月份的零售銷售環比增長1%，增速創一年半來最高水平，且高於預期值0.4%，前值由0%修正爲下降0.2%。這表明即使面對高物價和借貸成本，消費者仍具有韌性，美國衰退擔憂緩解。與此同時，美國8月10日當周首次申請失業救濟人數降至22.7萬人，低於預期，觸及7月以來最低。

與此同時，日本第二季度GDP報告也超出市場預期。伴隨着日經指數的大幅反彈，市場似乎也不再擔憂日本經濟。但無論如何，一個工資在上升的經濟體，名義增長率應該會保持在不錯的水平上，投資者的確不用過度擔憂。回過頭來看，市場對於日本和美國經濟似乎也存在很多的疑惑和不信任，而打破市場疑慮的，只能是實體經濟的表現。

注：本文來自國泰君安於2024年8月19日發布的《【國君國際宏觀】Jackson Hole:樂觀者看到降息，悲觀者看到通脹》，分析師：周浩、孫英超

本訂閱號不是國泰君安證券研究報告發布平台。本訂閱號所載內容均來自於國泰君安證券研究所已正式發布的研究報告，如需了解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰君安證券研究所發布的完整報告。本訂閱號推送的信息僅限完整報告發布當日有效，發布日後推送的信息受限於相關因素的更新而不再准確或者失效的，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務，後續更新信息以國泰君安證券研究所正式發布的研究報告爲准。

本訂閱號所載內容僅面向國泰君安證券研究服務籤約客戶。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您並非國泰君安證券研究服務籤約客戶，爲控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。如有不便，敬請諒解。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號中信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢並謹慎決策。國泰君安證券及本訂閱號運營團隊不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本訂閱號所載內容版權僅爲國泰君安證券所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或者引用，如因侵權行爲給國泰君安證券研究所造成任何直接或間接的損失，國泰君安證券研究所保留追究一切法律責任的權利。

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。

標題：Jackson Hole：樂觀者看到降息，悲觀者看到通脹

地址：https://www.twnewsletter.com/article/47821.html