如何看待2025年社融的增長?

中信證券研究 10月 25,2024

進入2025年,我們預計政策將持續發力加碼寬信用,降准降息仍有空間,財政也會更加積極承擔逆周期調節作用。綜合來看,我們預計2025年社融同比增速將呈現“先上後下再平穩”形的走勢,高點可能出現在年中,同比增速或將逼近8.5%,全年同比增速可能在8.0%附近。

2024年信用修復態勢回顧。

2024年上半年在治理“資金空轉”、融資需求較弱與地方債發行偏慢的背景下,社融同比增速震蕩下行;進入下半年,隨着宏觀一攬子政策的發力,信用修復態勢呈現出好轉跡象。2024年經濟修復的走勢呈現出較強的政策驅動特徵,社融的增長也很大程度依賴政府債發行拉動,將政府債單獨從社融中剝離後,會發現此時的社融增速依然處於下行通道,也說明實體融資意愿有待提振。

政策持續發力加碼寬信用。

①貨幣政策仍有空間:在支持經濟穩增長的訴求下,降准降息的政策效果皆可期待,我們預計未來新發貸款利率還將繼續降低,可以直接降低企業和個人的融資成本,帶動信貸數據回暖。

②財政繼續承擔逆周期調節任務,表現將更加積極:預計中央財政有望在明年兩會上調赤字率至4%以上,並在地產、化債、消費等多領域有更多的增量政策落地見效。

③我們認爲居民端或將在消費融資方面發力,在企業端或將鼓勵先進產能替換落後產能。

經濟穩步修復,內生融資需求緩慢回暖。

明年寬信用進程的上半程還將主要依靠政策刺激,隨着基本面和企業居民信心持續改善,內生融資需求或將接棒下半場。

2025年社融展望:2025年社融同比增速將呈現“先上後下再平穩”的走勢,高點可能出現在年中,同比增速或將逼近8.5%,全年同比增速可能在8.0%附近。

①預計2025年信貸將實現同比多增,節奏上依然傾向於年內靠前發力。

②2025年赤字規模可能仍將維持較高水平,政府債融資項將對社融形成有力的支持。

③城投融資監管或將繼續收緊,企業債券整體融資情況可能難有較大反彈。

風險因素:

貨幣政策不及預期;經濟修復不及預期;流動性超預期收緊等。

注:本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告,證券分析師:明明  章立聰  史雨潔  楊宏宇


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