導讀

若特朗普當選，可能的加稅方案是取消中國的最惠國待遇加上全球普徵10%，正好實現對中國加徵60%關稅，此外各類法案也賦予了總統加徵關稅的行政權力。關稅落地前，2025年Q1或出現搶出口現象；落地後可能造成中美直接貿易進一步脫鉤，但由於第三國轉口貿易，對出口總額的影響或小於市場預期，對出口鏈企業的影響小於對出口總額的影響。對美國的影響上，約擡升美國核心PCE指數0.85-1.2%。

摘要

1、  若特朗普當選，如何實現對中國加徵60%：

✔方案一：取消最惠國待遇+10%。當前中國享受的最惠稅率加權均值爲3.4%，取消最惠國待遇導致基礎稅率提升34.2%，加上上一輪關稅加徵的15.9%和預計對全球各國加徵的10%，正好實現60%的關稅加徵。相較於2018-2019年關稅的重點高技術產業，取消最惠國待遇帶來稅率提升較多的商品是消費品且尤其是紡織、服裝、家具、箱包等勞動密集型產品。但需要國會投票，流程較長，無法調控每項產品具體關稅。

✔方案二：援引各法案賦予總統的行政權力。可能的法律工具有：2017-2019年加關稅時使用的232、201和301條款發起貿易調查，也可以維護國際貿易收支平衡爲名援引1974年《Trade Act》第122條直接進行15%的附加稅，甚至還可以上升到國家緊急狀態、战時狀態宣布關稅制裁。

2、對中美直接貿易的影響：

✔落地前：搶出口。2024年12月至2025年一季度內或出現搶出口現象。歷史經驗上環比可能出現強於季節性10%-15%。其中中美依賴程度較高的勞動密集型產業的搶出口可能最快。

✔落地後：或造成中美直接貿易進一步脫鉤。2018-2019年的關稅措施中，關稅每提升1%導致美國自中國進口的環比增速較季節性下降1.1%，同比增速大約下降1%。

3、對中國出口總額和出口鏈企業的影響：

✔轉口貿易將大幅緩衝中美直接貿易脫鉤的影響，但若墨西哥完全杜絕轉口貿易，中國出口總額下降4%。盡管中美直接貿易受關稅措施顯著下降，以第三國轉口和簡單再加工爲橋梁的中美間接貿易有望提升進行緩衝。但美墨若採取措施杜絕轉口，拉美佔35.8%的轉口量完全損失會帶來中國總出口下降4%。

✔對出口鏈企業的影響小於對出口總額的影響。過去部分勞動密集型產業已向新興市場轉移大量產能，也爲其抵御上文所述的關稅風險帶來了更強的能力。若關稅加徵落地，預計將有更多產業出海，則中國企業盈利水平未必將受到如中國出口總額相同程度的影響。

4、對美國通脹水平的影響：

美國消費者可能將承擔關稅帶來的全部的漲價，則導致美國核心PCE價格指數擡升約1.2%;若美國消費者承擔70%的漲價，約帶來美國核心PCE價格指數0.85%的擡升。

5、風險提示：

貿易與地緣關系發生深層改變導致歷史經驗有效性不足。

注：本文來自國泰君安證券於2024年10月29日發布的《【國君宏觀】特朗普關稅2.0：再脫鉤與再通脹——“見微知著”系列之五》，分析師：汪浩S0880521120002；黃汝南、劉姜楓、韓朝輝、張劍宇

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標題：若特朗普當選，對中美直接貿易有何影響？

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