摘要

新工具有哪些特徵？

基本特徵包括：面向一級交易商（51家）；月度投放；期限小於1年；固定數量、利率招標，多價位中標；回購標的包括政府債、金融債、公司債等。

第一，擔保品所有權和票息收益權轉移給逆回購方（央行）。與买斷式回購相比，質押式回購不發生擔保品所有權轉移，本身建立在同業市場長期以來形成的信任與交易習慣基礎上。

第二，买斷式回購標的券種包括“國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等”，對於公司債沒有特意強調要求高等級信用債。

第三，招標方式採用固定數量、利率招標、多價位中標，流動性承壓的交易商可以通過提高報價獲得更多逆回購份額。

第四，买斷式回購的期限更加多元化。《金融時報》文章預計將覆蓋3個月、6個月等期限，增強1年以內的流動性跨期調節能力。

爲什么創設买斷式回購？

首先，买斷式回購業務避免了質押式回購佔用大量現券資源、抑制結算代理的問題。其次，买斷式在國際上更加通行，境外機構投資者可能會更加適應。

對於當下，我們判斷，买斷式回購意義在於：

第一，买斷式回購作爲新的數量型工具，可以對衝11月-12月MLF到期，淡化MLF意義，從而通過更准確調節1年期以內的流動性，提高利率由短及長傳導機制的精細程度。

第二，买斷式逆回購下擔保品出表，對於商業銀行監管指標和CD供給壓力或有緩解。

第三，买斷式逆回購可以與國債买賣形成配合。當政府債供給發行壓力增大，买斷式逆回購可以與國債买入操作同步开展，爲市場提供多種期限組合的流動性，更好實現財政貨幣政策配合。

第四，央行可能希望鼓勵銀行間市場买斷式回購交易發展。

對債市影響如何？

資金角度，买斷式逆回購豐富了1年以內期限流動性投放窗口，結合央行此前的強化OMO7D、收窄利率走廊、創設臨時隔夜逆回購等創新，买斷式逆回購可能會用於對衝流動性數量擾動，讓資金價格更加平穩、清晰。

利率角度，市場在等待增量政策的過程中，貨幣寬松確定性較高，买斷式逆回購作爲新的數量型工具，強化了央行調控、補充短端各期限流動性的能力，可能利好做陡曲线，中長期純債組合建議以5年期限爲主，子彈型布局。

10月28日8:00央行公告即日起啓用买斷式逆回購操作工具。對此我們解讀如下。

1. 新工具有哪些特徵？

新工具基本特徵包括：面向一級交易商（51家）；月度投放；期限小於1年；固定數量、利率招標，多價位中標；回購標的包括政府債、金融債、公司債等。

第一，擔保品所有權和票息收益權轉移給逆回購方（央行）。與买斷式回購相比，質押式回購不發生擔保品所有權轉移，本身建立在同業市場長期以來形成的信任與交易習慣基礎上。

第二，买斷式回購標的券種包括“國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等”，對於公司債沒有特意強調要求高等級信用債。

第三，招標方式採用固定數量、利率招標、多價位中標，流動性承壓的交易商可以通過提高報價獲得更多逆回購份額。

第四，买斷式回購的期限更加多元化。《金融時報》文章預計將覆蓋3個月、6個月等期限，增強1年以內的流動性跨期調節能力 。

2. 爲什么創設买斷式回購？

首先，2004年Q4 貨政報告專欄指出，买斷式回購業務避免了質押式回購佔用大量現券資源、抑制結算代理的問題。

其次，买斷式在國際上更加通行，境外機構投資者可能會更加適應。

對於當下，我們判斷，买斷式回購意義在於：

第一，买斷式回購作爲新的數量型工具，可以對衝11月-12月MLF到期，淡化MLF意義，從而通過更准確調節1年期以內的流動性，提高利率由短及長傳導機制的精細程度。

第二，买斷式逆回購下擔保品出表，對於商業銀行監管指標和CD供給壓力或有緩解。

第三，买斷式逆回購可以與國債买賣形成配合。

當政府債供給發行壓力增大，买斷式逆回購可以與國債买入操作同步开展，爲市場提供多種期限組合的流動性，更好實現財政貨幣政策配合。

第四，參考《金融時報》文章 ，央行新工具可以帶動市場化機構开展买斷式回購交易，我們判斷，對於鼓勵买斷式回購交易，後續央行可能有跟進措施。

3. 對債市影響如何？

資金角度，买斷式逆回購豐富了1年以內期限流動性投放窗口，結合央行此前的強化OMO7D、收窄利率走廊、創設臨時隔夜逆回購等創新，买斷式逆回購可能會用於對衝流動性數量擾動，讓資金價格更加平穩、清晰。

利率角度，市場在等待增量政策的過程中，貨幣寬松確定性較高，买斷式逆回購作爲新的數量型工具，強化了央行調控、補充短端各期限流動性的能力，可能利好做陡曲线，中長期純債組合建議以5年期限爲主，子彈型布局。

風 險 提 示

財政增量超預期、外圍不確定性升高、條款解讀和政策實際意圖存在偏差

注：本文來自天風證券2024年10月28日發布的《买斷式逆回購或利好做陡曲线》，分析師：孫彬彬 S1110516090003；隋修平 S1110523110001

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標題：买斷式逆回購對債市影響如何？

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