11月PMI點評：PMI延續回升態勢，但就業仍在收縮-港臺熱話

11月PMI點評：PMI延續回升態勢，但就業仍在收縮

蔣飛宏觀研究 12月 02,2024

核心觀點

結論：11月制造業PMI連續上升三個月，經濟溫和修復。特朗普即將加關稅造成出口搶跑，帶動新訂單明顯回暖，PMI維持擴張區間。生產端與需求端改善，但價格和就業仍處於收縮區間。下階段仍需新一輪政策刺激來維持經濟回暖。

數據：11月份，制造業PMI爲50.3%，前值50.1%。其中生產指數爲52.4%，前值52.0%，新訂單指數爲50.8%，前值50.0%，其中新出口訂單指數爲48.1%，前值47.3%。非制造業商務活動指數爲50.0%，前值50.2%。其中建築業商務活動指數爲49.7%，前值50.4%；服務業商務活動指數爲50.1%，前值50.1%。

要點：2024年11月份，制造業PMI環比增加0.2個百分點至50.3%，這一環比值明顯高於2023年同期的-0.1%，略高於預期，制造業擴張持續加快。經歷自4月份起持續環比下降，9月至11月制造業出現連續三個月的回升。

生產指數和新訂單指數環比上升，制造業企業生產經營活動總體持續擴張加快。新訂單指數由臨界點升值擴張區間，制造業市場需求回升。企業規模方面小型企業景氣度明顯改善，出口增加。11月出廠價格指數、原材料購進價格指數均大幅下降，原材料購進價格指數跌回收縮區間。盡管生產和需求回升，企業仍在通過降低價格提高訂單量，成本增加，利潤壓力較大。

11月非制造業整體市場景氣水平回落。非制造業商務活動PMI指數爲50%，比上月下降0.2個百分點，重回臨界點。其中建築業指數環比回落0.7個百分點至49.7%，自2012年以來首次降至收縮區間（除2020年2月）；服務業商務活動指數50.1%不變。

11月制造業、建築業、服務業從業人員指數均環比下降，就業壓力加大。

1制造業PMI持續回升

2024年11月份，制造業PMI環比增加0.2個百分點至50.3%，這一環比值明顯高於2023年同期的-0.1%，略高於預期，制造業擴張持續加快。經歷自4月份起持續環比下降，9月至11月制造業出現連續三個月的回升。

政策效果的持續性較強，國家統計局指出，一系列存量政策和增量政策持續協同發力，制造業PMI在景氣區間上行，升至50.3%，擴張步伐有所加快。從細項上看，11月PMI主要貢獻來自新訂單指數，新訂單指數環比上升0.8個百分點至50.8%，升至擴張區間，對本月PMI環比變化的貢獻爲0.2個百分點；生產指數環比上升0.4個百分點至52.4%，對本月PMI環比變化的貢獻爲0.1個百分點；新出口訂單指數環比上升0.8個百分點至48.1%，表明制造業生產擴張，內外需均持續恢復，供需關系逐步改善。

1.1 生產指數受需求驅動擴張

11月生產指數環比上升0.4個百分點至52.4%，這一環比值高於2023年同期的50.7%，制造業企業生產經營活動總體持續擴張加快。從行業看，通用設備、汽車等行業生產指數和新訂單指數均位於54.0%以上，產需較快釋放；石油煤炭及其他燃料加工、專用設備等行業生產指數和新訂單指數均低於臨界點。在制造業生產和市場需求改善的帶動下，近期企業採購活動有所加快，採購量指數升至擴張區間，爲51.0%。

分企業規模看,中小型企業景氣度改善，小型企業PMI出現明顯回升。國家統計局數據顯示，大型企業PMI爲50.9%，比上月下降0.6個百分點，仍位於臨界點以上，繼續保持擴張態勢；中、小型企業PMI分別爲50.0%和49.1%，比上月上升0.6和1.6個百分點，景氣水平均有改善。

1.2 新訂單指數擴張，需求持續恢復

新訂單指數上升0.8個百分點至50.8%，由臨界點升至擴張區間，表明制造業市場需求回升。新出口訂單指數環比上升0.8個百分點至48.1%，這與特朗普即將加關稅造成出口搶跑有關，特別是小型企業新出口訂單指數環比上升1.9個百分點至47.1%。

從行業看，國家統計局數據顯示，通用設備、汽車等行業生產指數和新訂單指數均位於54.0%以上，產需較快釋放；石油煤炭及其他燃料加工、專用設備等行業生產指數和新訂單指數均低於臨界點。在制造業生產和市場需求改善的帶動下，近期企業採購活動有所加快，採購量指數升至擴張區間，爲51.0%。

1.3 原材料購進價格與出廠價格指數大幅下降

9月份以來，PMI相關指標中原材料購進價格指數和出口價格指數出現大幅波動。11月出廠價格指數、原材料購進價格指數均大幅下降，出廠價格指數從10月的49.9%下降至47.7%，下降2.2個百分點。原材料購進價格指數由53.4%下降至49.8%，下降3.6個百分點，跌回收縮區間。盡管需求回升，企業仍在通過降低價格提高訂單量，成本增加，利潤壓力較大。