財通策略：從交易預期到交易現實-港臺熱話

財通策略：從交易預期到交易現實

李美岑投資策略 06月 03,2024

回顧

2024年4月《出海與泛紅利資產共舞》抓住市場主线，4月底《5月成長佔優》提示成長布局機會；5月初周報和專題《4輪地產行情的啓示》提示地產底部反彈機會，系列報告把握股市風格輪動節奏。

核心觀點

行至年中，預期波動收窄，等待現實兌現；啞鈴策略再次生效。23年10月以來大類資產圍繞着兩大預期交易：一是美聯儲降息，據此對應美國經濟較快地強勢補庫存、拉動制造國出口，看好黃金、銅、出口鏈；二是中國政策扭轉經濟趨勢，上廣深下調房貸首付比例，國家大基金三期成立、股東減持逐步規範，看好中國資產整體表現。一季度各類資產交易預期波動放大，目前則收窄進入交易現實階段：1）通脹韌性，降息推遲，消費股補庫有限，制造國出口震蕩；2）外需反復，內需修復偏慢，國內經濟維系平穩。從交易預期到交易現實，一季度交易預期的資產，在當前位置可能有防風險的需求，年中時段啞鈴策略再次生效，建議關注：1）紅利端，從紅利價值向紅利質量切換，勝率角度考慮，景氣向上時紅利質量領跑；賠率角度，紅利質量相對PB、擁擠度、基金持倉佔比的向上擡升空間更大。2）成長端，當前TMT指數與紅利指數差額擴大爲-21%，已進入TMT指數賠率佔優區間。關注電新、電子（存儲）、AI（光模塊、應用）、低空經濟、算力（中國算力網粵港澳大灣區算力服務平台上线）、量子通信（實現基於數百離子量子比特的量子模擬計算）、衛星互聯網（推動長三角G60科創走廊產業集群）、機器人（人形情感交互機器人推出）。

年中美國經濟可能面臨階段性回落。23年10月美國核心CPI環比季調數據顯著下行，推動利率回落與降息預期上升，帶來階段性強勢補庫存、拉動制造國出口，全球消費國和制造國指數走牛。24年2月以後，美國通脹二次反復，美債利率飆升、降息推遲，經濟正面臨回落壓力：1）整體ZEW經濟現狀和景氣指數短暫下行。2）超額儲蓄耗盡，5月消費者信心指數從77.2跌至69.1。3）房貸利率再回7%以上，地產銷售走軟。4）制造業核心新訂單疲弱，對應補庫力度有限。綜合來看，年中海外需求走弱，可能會階段性影響出口景氣，需要進一步觀察和跟蹤。

牛市中繼的等待，啞鈴策略重新成爲優選策略。5月制造業PMI從50.4%收縮至49.5%，分項中，新訂單下行1.5pct至49.6%，出口新訂單2.3%至48.3%，經濟數據與此前公布的社融數據對市場的上行驅動有限，並且這種“美國通脹粘性、降息推遲”帶來的全球宏觀狀態可能延續至三季度。但目前中國資產的估值處於歷史低位，同時疊加政策催化不斷，《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》發布；國家大基金三期成立；上海首套房、二套房首付比例下調至20%、35%；廣州首套房首付最低15%、取消利率下限；深圳跟進下調首付款比例和利率下限。另投資者普遍存在惜售心理，反映在權益市場爲窄幅震蕩、成交縮量。如何應對這種預期和實際的組合？市場可能重回啞鈴策略，紅利持續跑贏，TMT指數進入賠率區間。1）2022年9月以來，TMT指數和紅利指數作爲啞鈴策略兩端，共享風格beta，漲跌幅一般保持一致。2）2023年報數據看，分紅比例顯著擡升，進行分紅的企業中，65%的企業分紅比例有所提高，原先低分紅公司較多的成長板塊，今年分紅比例增加公司的數量翻倍。紅利中關注穩定分紅、分紅比例增加且高ROE的公司。3）當前TMT指數與紅利指數差額擴大爲-21%，已進入TMT指數賠率佔優區間。英偉達與中際旭創自AI催化以來漲跌幅一般也保持一致，英偉達一季度業績超預期，目前中際旭創跑輸約37%。TMT指數賠率佔優後，關注勝率催化。

行業配置層面，關注盈利估值雙擊下出海爲主的周期+成長。1）周期以出海方向爲主，機械單季度營收和業績增速連續兩期加速回暖，電子、汽車單季度營收增速均高達約10%；2）成長方向的性價比有所凸顯，國資委、央企加大11個應用基礎研究行動計劃，量子信息、6G、深地深海、可控核聚變、前沿材料等方向值得進一步關注。