未 來 策 略 展 望

話題一：脈衝式上漲多現，關注交易機會

6月21日百洋轉債11：10-11：25從139.3元衝至146.9元後回落至139.3元，同時間正股無明顯漲跌，回‍顧2023年6月12日-6月21日的可轉債行情，共有22只轉債出現過30次此類脈衝式‍上漲行情 。

‍我們將轉債日內短時間快速上漲下跌漲跌幅超4%且正股無明顯漲跌的行情定義爲脈衝式上漲行情，‍‍脈衝式上漲行情實質是轉股溢價率的快速壓縮‍。多數發生脈衝式上漲轉債爲市場關注度較高標的或機構重倉標的，2022年至今，興森、申昊等6個標‍match‍的市場調研機構‍match‍數量超100家，截至2023年3月31日，景23、潤達、永02和法蘭機構持倉比例超60%。

脈衝行情分布在相對熱點行業，其中基礎化工、電子、機械設備、建築裝飾、汽車、社會服務、醫藥生物脈衝式上漲頻率較高，頻率佔比分別爲13%、10%、10%、10%、10%、10%、10%。小盤轉債是脈衝式上漲行情主要標的，46.67%的脈衝式上漲行情集中在債券余額小於3億的可轉債中，20%在債券余額3-5億可轉債，同量級資金在小盤轉債中更易產生脈衝式上漲行情。考慮到脈衝式上漲來去皆快，我們不建議簡單的追高，但考慮到向上增幅並不小且有相當的成交額，如果已有持倉或爲較好的兌現機會。

話題二：節前市場避險情緒高漲，權益轉債市場雙雙大跌

本周權益市場下行，各風格指數均下跌，大盤成長和中盤價值指數跌幅較高。節前北向資金外撤，6月21日北向資金全天小幅賣出6.41億，本周累計淨賣出3.46億。整體看北向累計淨买入低於线性趨勢後一般會超額回調，但短期匯率下行，宏觀不確定性較強，北向資金仍有外逃風險。

6月19日至21日轉債市場持續下跌，截至6月21日收盤，中證轉債指數收於405點，當日跌幅達0.46%，較本周开盤跌幅爲0.95%。轉債市場下行主要系A股市場大跌， 6月21日萬得全A指數當日跌幅達1.73%，本周跌幅爲2.13%。近期國內經濟復蘇放緩，市場信心略顯不足。6月21日離岸人民幣匯率跌破7.2關口，在2023-06-23《等待和希望，防御和進攻》中我們認爲本輪匯率貶值主要有國內因素主導，外圍因素並非主因，疊加外交政策較復雜變數較多，投資者節前避險情緒高漲，市場下行壓力較大。受人民幣貶值和節前避險情緒等多因素影響，本周估值波動較大，百元溢價率在6月20日行至高點28.11%後在本周三快速降至27.38%，估值整體仍處高位。

展望節後市場，我國經濟基本面持續修復態勢不變，但經濟復蘇不如預期。短期政策落地有限，匯率下行壓力仍存，海外黑天鵝事件不斷如美國衆議院提交拜登彈劾條款、英國超預期加息、美聯儲官員表示2023年可能會繼續加息2次等，宏觀不確定性仍較強的當下，且考慮到轉債估值尚在偏高位，短期內不建議輕易過快提高風險偏好，估值或將窄幅震蕩。行業板塊快速輪動、不確定性較高背景下，警惕偏股轉債雙高風險，建議優先關注依據正股、轉債性價比擇券。

風險提示：統計數據不全面；經濟復蘇不如預期風險；地緣政治不確定風險；人民幣匯率風險；節後市場走勢不如預期風險。

1.可轉債市場點評

話題一：脈衝式上漲多現，關注交易機會

6月21日百洋轉債11：10-11：25從139.3元衝至146.9元後回落至139.3元，同時間正股無明顯漲跌，回顧2023年6月12日-6月21日的可轉債行情，共有22只轉債出現過30次此類脈衝式上漲行情 。

我們將轉債日內短時間快速上漲下跌漲跌幅超4%且正股無明顯漲跌的行情定義爲脈衝式上漲行情，脈衝式上漲行情實質是轉股溢價率的快速壓縮。

多數發生脈衝式上漲行情轉債爲市場關注度較高標的或機構重倉標的，2022年至今興森、申昊、瑞鵠、麥米、潤達和東時市場調研機構數量超100家，截至2023年3月31日，景23、潤達、永02和法蘭的機構持倉比例超60%。

脈衝行情分布在相對熱點行業，‍其中基礎化工、電子、機械設備、建築裝飾、汽車、社會服務、醫藥生物脈衝式上漲頻率較高，‍頻率佔比分別爲13%、10%、10%、10%、10%、10%、10%。小盤轉債是脈衝式上漲行情主要標的，46.67%的脈衝式上漲行情集中在債券余額小於3億的可轉債中，20%在債券余額3-5億可轉債，同量級資金在小盤轉債中更易產生脈衝式上漲行情。考慮到脈衝式上漲來去皆快，我們不建議簡單的追高，但考慮到向上增幅並不小且有相當的成交額，如果已有持倉或爲較好的兌現機會。

考慮到脈衝式上漲來去皆快，我們不建議簡單的追高，但考慮到向上增幅並不小且有相當的成交額，如果已有持倉或爲較好的兌現機會。

話題二：節前市場避險情緒高漲，權益轉債市場雙雙大跌

本周權益市場下行，各風格指數均下跌，大盤成長和中盤價值指數跌幅較高。節前北向資金外撤，6月21日北向資金全天小幅賣出6.41億，本周累計淨賣出3.46億。

整體看北向累計淨买入低於线性趨勢後一般會超額回調，但短期匯率下行，宏觀不確定性較強，北向資金仍有外逃風險。

6月19日至21日轉債市場持續下跌，截至6月21日收盤，中證轉債指數收於405點，當日跌幅達0.46%，較本周开盤跌幅爲0.95%。轉債市場下行主要系A股市場大跌， 6月21日萬得全A指數當日跌幅達1.73%，本周跌幅爲2.13%。近期國內經濟復蘇放緩，市場信心略顯不足。6月21日離岸人民幣匯率跌破7.2關口，在2023-06-23《等待和希望，防御和進攻》中我們認爲本輪匯率貶值主要有國內因素主導，外圍因素並非主因，疊加外交政策較復雜變數較多，投資者節前避險情緒高漲，市場下行壓力較大。

受人民幣貶值和節前避險情緒等多因素影響，本周估值波動較大，百元溢價率在6月20日行至高點28.11%後在本周三快速降至27.38%，估值整體仍處高位。

展望節後市場，我國經濟基本面持續修復態勢不變，但經濟復蘇不如預期。短期政策落地有限，匯率下行壓力仍存，海外黑天鵝事件不斷如美國衆議院提交拜登彈劾條款、英國超預期加息、美聯儲官員表示2023年可能會繼續加息2次等，宏觀不確定性仍較強的當下，且考慮到轉債估值尚在偏高位，短期內不建議輕易過快提高風險偏好，估值或將窄幅震蕩。行業板塊快速輪動、不確定性較高背景下，警惕偏股轉債雙高風險，建議優先關注依據正股、轉債性價比擇券。

2.市場一周走勢

截至周三收盤，上證指數收於3197.90點，一周下跌2.30%；中證轉債收於405.00點，一周下跌0.95%。從股市行業表現情況看，國防軍工（2.00%）、汽車（0.97%）、機械（0.58%）漲幅位居全行業前三；跌幅前三爲建材（-4.97%）、消費者服務（-5.02%）、傳媒（-5.78%）。

本周無轉債上市。兩市合計74只轉債上漲，佔比15%，漲跌幅居前五的爲東時轉債(15.70%)、火炬轉債(11.45%)、貝斯轉債(10.74%)、新致轉債(10.46%)、潤達轉債(4.84%)，漲跌幅居後五的爲超達轉債(-12.13%)、一品轉債(-10.61%)、城市轉債(-9.91%)、凱發轉債(-9.80%)、亞康轉債(-9.02%)；從相對估值的角度來看，347只轉債轉股溢價率擡升，佔比70%，估值變動居前五的爲英科轉債(151.14%)、東時轉債(55.73%)、城地轉債(40.43%)、歐22轉債(16.51%)、天創轉債(14.67%)，估值變動居後五的爲藍盾轉債(-162.56%)、橫河轉債(-29.25%)、樂歌轉債(-26.36%)、潤達轉債(-18.36%)、精鍛轉債(-17.05%)。

本周估值變動情況：本周偏股型轉債轉股溢價率減少0.19個百分點至24.43%，偏債型轉債到期收率增長0.93個百分點至2.82%。

本周各評級可轉債按回售收益率排行的情況如下：

3.重 要 股 東 減 持 情 況

本周發布轉債減持公告的公司：宏圖轉債、福萊轉債。

4.轉 債 發 行 進 展

一級市場審批節奏一般，精達股份（11.26，億元，下同），小商品城（40），威爾藥業（3.06）預案獲得董事會通過。協鑫能科（25.51），祥明智能（3.58）股東大會通過。派克新材（19.5），億田智能（5.2）獲得證監會受理，宇瞳光學（6），三羊馬（2.1），和邦生物（46），力諾特玻（5）發審委審核通過。岱美股份（9.08），東亞藥業（6.9），大葉股份（4.76）證監會核准。紐泰格（3.5），海泰科（4.0）公告發行。

5.私 募 EB 項 目 更 新

本周私募EB項目如下表所示：

風險提示

統計數據不全面；經濟復蘇不如預期風險；地緣政治不確定風險；人民幣匯率風險；節後市場走勢不如預期風險。

注：本文選自天風證券於2023年6月25日發布的《關注脈衝式上漲，短期擇券圍繞性價比》，證券分析師：孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003

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標題：關注脈衝式上漲，短期擇券圍繞性價比

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