國君策略：成長股行情將率先從新能源开始
【本報告導讀】：成長股行情將率先從新能源开始。經歷兩年的調整後，新能源估值水平較低，微觀交易結構改善。推動新能源反彈的動力不是業績，而是風險認識的改善與不確定的下降。
摘要
▶股票投資策略：預期不再下修，成長股行情將出現，從新能源开始。國泰君安股票策略在2023年11月-2024年2月看法是“小盤股補跌，建議增配高分紅”；我們最新判斷是“冬天過後，春天依然在；成長行情在年中，從新能源啓動，其後是科技制造和應用”（見2月25日策略報告《冬天過後，春天依然在》）。在過去的一個季度，增長數據偏弱，增長預期下修，高分紅跑贏。增長預期低點已經在年初出現，我們認爲隨着經濟、產業、股市防風險舉措加碼，預期不再下修而是階段性穩定在一個台階上，這將推動未來1-2個季度股票市場風格切換與“新質力”成長股行情出現。考慮到現階段市場預期與風險偏好在一個偏低水平，成長股行情將從估值水平低、風險預期出清、交易結構出清的板塊开始，從新能源开始。我們判斷，隨着市場對“新質力”預期的提升，材料/制造/應用的行情也會接續出現。
▶經歷長時間調整後，新能源估值水平較低，微觀交易結構顯著改善。新能源板塊自2021年12月見頂後，調整時間長、下跌幅度大。截至2024/03/15新能源板塊估值下降至17.2倍，已與部分傳統周期板塊估值接近。從機構持倉看，新能源板塊超配比例從最高時22Q2的9.2%已降至23Q4的2.3%，經過長達6個季度的調整，微觀交易結構顯著優化。近一年以來新能源板塊的換手率與成交量佔比也一直處於偏低的水平。但需要注意的是，在2024年1-2月股票市場整體波動之際新能源龍頭個股出現“跌不動”的特徵，這表明在經歷長時間的股價調整和微觀交易結構整理後悲觀者出清，股價具備反彈的條件。
▶新能源反彈的動力並不是來自於業績，而是對風險認識的改善：產業鏈價格企穩，競爭格局惡化不確定性下降。2024年鋰電和光伏產業鏈價格底部企穩，碳酸鋰/光伏電池/硅片/多晶硅等環節價格小幅回升。供需角度，電池上市公司資本支出/折舊攤銷、在建工程增速於2022H1見頂後持續回落，供需缺口持續收窄，鋰電供給率先降速；光伏上市公司資本支出和在建工程增速截至2023Q3仍在提升，國內裝機需求火熱，但供給改善或慢於鋰電。兩會政府工作報告提出“防止產能過剩和低水平重復建設”，央行行長指出“約束對產能過剩行業的融資供給”，這意味着競爭格局惡化的不確定性將下降。
▶反彈的結構選擇：1、傳統賽道選擇產品有競爭優勢的龍頭；2、重點關注新技術題材。新能源產能過剩與業績下修已成爲共識，推動反彈的動力不是業績改善，而是競爭格局不確定性下降，這將帶動估值的修復。下一階段股價的反復和調整反而是增配的機會。由於增長預期改善還需要很長的時間，因此新能源的反彈應把握產品具有競爭優勢的行業龍頭，或者是具有新技術的題材股。根據行業推薦，鋰電板塊：推薦材料細分與動力電池龍頭；新技術方向推薦快充、鈉離子電池、固態電池等；光伏板塊：推薦逆變器和輔材；關注氫能與海風。
▶風險提示：海外高利率持續時間超預期，全球地緣政治的不確定性。
注：以上內容節選自國泰君安證券已發布的證券研究報告《【國君策略 | 專題研究】成長行情將從新能源开始——“新質生產力”成長投資系列一》，分析師：方奕 龐鈞文 馬浩然
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標題：國君策略：成長股行情將率先從新能源开始
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