摘要

▶阿聯酋：中東商貿中樞，多元轉型領先。與其他海灣國家一樣，石油爲阿聯酋聚集了巨額財富，僅百萬余國民卻佔據了全球石油儲量的5.6%，人均產量居世界首位。但資源小國的屬性使其經濟波動與外部風險敞口很大，因此阿聯酋致力於發展第三產業，尤其是利用其扼守波斯灣、位處亞歐非三洲間的優越地理位置，打造區域金融、貿易與交運中心。近年來阿聯酋轉型效果顯著，非油經濟佔比超7成，且增速超過其他資源國家，2023年前三個季度非油經濟增速達5.9%。阿聯酋十分依賴國際貿易，2022年貿易依存度高達187%，淨出口佔GDP的比重常年穩定在25%，遠遠領先其他可比國家，是該國經濟增長主要的馬車。2012年後，阿聯酋石油出口的佔比下降，非石油出口與轉口貿易的佔比繼續上升，而服務貿易逆差在此後持續收窄，並於2019年後轉爲順差，服務業與轉口貿易已成爲阿聯酋經濟增長新的驅動。

▶海灣國家开放門戶，服務業輻射三洲。阿聯酋建立地區商貿中心佔盡了地利人和。一方面，阿聯酋地處三洲交會，方便人流物流往來，基礎設施完善，在動蕩的區域內具備獨特優勢。另一方面，其政局穩定，外交靈活，商業環境寬松，通過設立衆多經濟自由區，打造國際資本、商品進出的自由港與避風港，也是中東富裕階層消費的首選目的地，吸引了衆多跨國公司在此設立區域總部。近年來阿聯酋第三產業十分繁榮，服務業增加值佔比由十年前41%提升至約55%，優勢產業包括金融/地產/旅遊/轉口貿易/信息服務。疫後阿聯酋服務業不僅修復了衝擊，增長更進一步加速。2019年以來外資連續大幅流入，房價與租金齊漲，遊客入境人次超疫情前。2022年阿聯酋國家發展規劃計劃在未來十年將GDP翻番，重點發展服務業、轉口貿易與高新技術業。

▶資本市場：受益經濟轉型與外資流入，近年來阿聯酋股市表現強勁。阿布扎比（ADX）與迪拜（DFM）是阿聯酋兩大金融市場，行業結構上以金融、地產以及工業爲主。21-23年ADX/DFM在全球金融緊縮下逆勢上漲90%/63%，其中ADX上漲主因油價強勢及政府資產注入，而DFM上漲則受益於轉型成功：1）疫後服務消費、轉口貿易的快速恢復致使DFM指數獲得了年化30%以上的增長，有效抵御估值壓縮；2）迪拜啓動“IPO加速器”計劃，優質資產供給增加吸引更多投資者參與股票市場；3）“逆全球化”下迪拜憑借穩定政治環境成爲全球資金“避風港”，外資大量流入支撐股票市場表現。展望2024，中東地區轉型，全球制造業復蘇預計對阿聯酋增長提供支撐，加之全球流動性寬松支撐新興市場表現，依然看好阿聯酋市場投資機遇。2023年11月，上交所與DFM籤署諒解備忘錄，後續關注中阿資本市場合作。

▶科技制造供需契合，中國對阿出口份額提升。中國是阿聯酋第一大貿易夥伴，主要對其出口機電產品、紡織品、金屬與化工品。近年來阿聯酋基建需求旺盛並加大綠色轉型，相關產品需求與中國產業優勢十分契合。近年來中國對阿出口份額明顯提升的品類包括汽車、電力設備與通信設備。國內上市企業與阿聯酋在科技制造方面的合作方向主要包括：裝備制造（重型基建/能源設備）、能源轉型（電力設備/新能源車）、數字信息化（通信與計算機設備）以及高值材料（有色/化工）。

▶風險提示：油價大幅下跌拖累阿聯酋經濟，全球商品服務需求疲軟。

01

國家概況：中東商貿中樞，多元轉型領先

1.1.資源稟賦：地處交通要衝，油氣資源豐富

地理位置：“二洋三洲五海”交匯處，海上絲綢之路必經之地。阿拉伯聯合酋長國（The United Arab Emirates），簡稱“阿聯酋”，位於阿拉伯半島東南端。阿聯酋地處“二洋”（大西洋和印度洋）、“三洲”（亞洲、歐洲和非洲）和“五海”（阿拉伯海、紅海、地中海、黑海和裏海）交匯處，北瀕波斯灣（又名“阿拉伯灣”），與伊朗隔海相望，是扼波斯灣進入印度洋的海上交通要衝，也是海上絲綢之路必經之路。阿聯酋國土面積約爲8.36萬平方公裏，海岸线長約734公裏，首都爲阿布扎比。

自然資源：石油資源豐富，人均油氣產量在主要油氣生產國中排名第一。根據《bp能源統計2022》，截至2020年，阿聯酋擁有世界第八大探明石油儲量，達到978億桶，佔世界已探明石油儲量的5.6%。阿聯酋約96%儲量位於阿布扎比，其他六個酋長國僅佔阿聯酋原油儲量的4%，其中以迪拜爲首約20億桶。根據EIA，2022年阿聯酋石油、天然氣等液體產量在全球佔比達4.3%，排名全球第七。但從人均來看，阿聯酋油氣的人均產量達到447千桶/天/百萬人，在前七油氣生產國中排名第一。

1.2.經濟概況：外向型資源經濟體，近年多元轉型加速

1.2.1.產業概況：石油仍是支柱，非油經濟繁榮

阿聯酋是全球最富裕經濟體之一，第二、三產業貢獻絕大部分產出。豐富的石油資源使得阿聯酋成爲全球最富裕的經濟體之一。2022年阿聯酋名義GDP達18621.92億迪拉姆（合5027.92億美元），全球排名29名，按2010年不變價計算，阿聯酋實際GDP同比增長7.9%。根據IMF數據，2022年阿聯酋人均GDP爲5.14萬美元，全球排名第17位。阿聯酋農業生產條件惡劣，GDP幾乎全部由工業和服務業貢獻，2022年阿聯酋農業、工業和服務業增加值佔比分別爲1%，51%，48%。2023Q1，阿聯酋與油氣資源相關的採礦採石業GDP佔比達26%。

石油仍是阿聯酋支柱產業，但其多元化轉型在中東領先。近年來，阿聯酋積極進行多元化轉型，行業構成上來看，與生產石油相關的GDP比重已降至30%左右。佔比排名第二的是機動車批零，約佔全年GDP的11%；佔比第三多的行業是制造業，約佔全年GDP的10%；建築業、金融業佔比均爲7%左右。此外佔比超過5%的行業還有公共管理和國防、社保以及運輸倉儲和地產。阿聯酋是阿拉伯國家與油氣出口國家中經濟轉型比較成功經濟體之一。根據IMF測算，阿聯酋非石油經濟增速在資源型國家中增長較爲領先，2022年阿聯酋非石油GDP實際增速達6%，阿聯酋2023年前九個月非石油GDP增長5.9%，預計2023、2024年非石油經濟增速也將保持在4%左右。

1.2.2.經濟驅動：依賴國際貿易，服務業與轉口貿易帶來新動能

阿聯酋是开放型經濟，貿易依存度高。2016-2022年阿聯酋GDP按支出結構劃分，私人消費、政府消費、固定資本形成和淨出口分別平均佔比38%、13%、24%和25%。近年來，投資、政府消費所佔的比重相對穩定，而波動主要由淨出口貢獻，此外，私人消費近年來佔比穩步提升。對比其他國家，阿聯酋淨出口佔比明顯更高，且常年爲經濟增長帶來淨貢獻，政府消費和投資水平處於中等偏低的位置，而私人消費佔比則相對較低。阿聯酋名義GDP增速變化幅度與淨出口增速變化幅度相關度高。2022年，阿聯酋貿易依存度高達187%，顯著高於世界、中東和北非平均水平。

阿聯酋出口原先以原油爲主，但近年來服務貿易逆差轉正與再出口帶來新的動能。阿聯酋的服務與商品出口可以拆解爲四個部分：油氣出口、非石油出口、服務出口與再出口。其中，佔比最大的是再出口，且再出口規模自2012年後穩定在5000億迪拉姆左右。石油出口當前佔比僅15%，且這一規模自2012年後出現了明顯的回落，非石油出口逐漸佔據了阿聯酋出口中更重要的位置，其佔比在2012年後持續擴張至26%。服務出口目前佔阿聯酋出口的24%，其中主要涉及服務業、交通運輸業、運費與保險以及信息服務業。從淨出口角度看，阿聯酋多元化轉型的節奏十分清晰，2012年以前阿聯酋商品出口大增，而服務貿易順差持續擴大。2012年後，受油氣出口下降影響，商品貿易順差收窄，阿聯酋大力發展服務貿易出口，服務順差持續收窄且在2019年後轉正，成爲阿聯酋經濟增長的新興動能。

從商品類型看，阿聯酋主要出口原油、珍珠與基本金屬。阿聯酋的貿易順差主要由資源品出口與服務出口兩部分構成。從結構看，商品出口方面，阿聯酋出口絕大部分份額爲燃料，其中2022年燃料商品出口佔比達73%，非石油出口結構中排名前三項的分別是珍珠寶石與貴金屬、基本金屬（主要是鋁）與食品飲品。從出口產品復雜度看，阿聯酋國家排名自2013年以來持續提升，近年來對出口增長貢獻最大的是中度和高度復雜性產品，特別是礦物燃料、石油和蠟以及電氣機械和設備產品。阿聯酋機械制造的全球市場份額在過去十年中有所上升。進口方面，阿聯酋主要進口產品類型爲工業制成品，具體品類上，涉及珍珠寶石與貴金屬、機械與零件、運輸車輛等。

緊密連接新興亞洲市場和發達經濟體，中國和印度爲阿聯酋重要貿易夥伴。阿聯酋憑借其“二洋三洲五海”交通要衝的區位優勢，大力發展與新興發展中亞洲國家和發達經濟體的商品和服務貿易，成爲溝通亞洲制造業國家與歐美發達經濟體的橋梁。2022年，阿聯酋出口和進口最大的貿易地區集團均爲新興和發展中亞洲國家，分別佔比34%和31%；出口和進口第二大貿易地區均爲發達經濟體，分別佔比33%和28%。2022年，阿聯酋出口規模前三國分別爲印度、日本和中國；進口規模前三國分別爲中國、印度和美國。

阿聯酋近年來私人消費市場繁榮，但商品消費對於進口的依賴度較高。相比政府消費，私人消費的體量明顯更大，2022年阿聯酋私人消費達7873.6億阿聯酋迪拉姆，而政府消費僅2152.3億美元，佔總消費比例21%。近年來阿聯酋消費市場持續繁榮，並帶動了零售與批發業的增長。從信貸結構看，2020年來居民消費貸增長明顯要快於總體貸款增長規模，且貿易行業相關貸款觸底後也明顯回升。阿聯酋作爲中東地區貿易中心，吸引了廣大阿拉伯地區與歐洲遊客前來消費，近年來海合會國家的通過擴張性財政政策推動非石油經濟，從而支持就業和消費。萬事達卡經濟研究所(MEI)《2024年經濟展望》報告稱：阿聯酋2024年的消費支出將增加，並繼續吸引大量來自歐洲的遊客湧入，阿聯酋的實際消費支出將同比增長5%。不過，阿聯酋並不在本國生產消費品，國內消費十分依賴進口，自2020年以來，進口金額與消費和投資總金額的比重超過100%，這一規模明顯高於地區均值水平。

1.2.3. 人口概況：外籍人口佔比近 9 成，社會失業率較低

阿聯酋外籍勞工佔比很高，青年人口失業率低。2023年阿聯酋人口達1017萬，其中外籍人口佔比達88.5%，阿聯酋人僅佔11.5%。外籍人口主要來自亞洲、中東和北非，其中印度人達280萬人，佔比約27.5%。阿聯酋以中青年人口爲主，失業率長期相對穩定。2023年阿聯酋25歲以下人口佔比達24%，25-54歲人口佔比達69%。從失業率來看，阿聯酋女性失業率較高，但由於女性總體佔比不足三成，因而總體失業率主要由男性失業率決定。2016-2019年阿聯酋男性失業率和整體失業率大致1%-3%的較低區間浮動。2020-2021年受新冠疫情的影響，全球貿易大幅萎縮，阿聯酋整體失業率顯著上浮至3%-4%區間。但隨着疫情影響結束，世界經濟復蘇，失業率又回落至疫情前水平。

阿聯酋重視女性權益，女性勞動參與率提升。與沙特等中東國家類似，阿聯酋也存在性別比例嚴重失衡的問題。但阿聯酋在政策法律層面十分重視女性權益，在2022年世界銀行發布《婦女、營商和法律》報告中，阿聯酋的WBL指數高達82.5，在中東和北非國家（不含馬耳他）中位居第一，中東和北非指數均值僅53.0，世界指數均值爲76.5。因此隨着人口增長，阿聯酋的男女性別比也在不斷下降。根據Global Media Insight，2023年阿聯酋女性人口佔比提升至31%，女性勞動參與率有所提升。

1.3. 政治文化：聯邦“小政府”，社會世俗化

1.3.1. 財政負擔小，對石油依賴度低

政治環境：封建君主聯邦制，阿布扎比、迪拜酋長國擁有主要權力。阿拉伯聯合酋長國是由阿布扎比、迪拜、沙迦、阿治曼、烏姆蓋萬、哈伊馬角和富查伊拉7個酋長國組成的聯邦國家，首都爲阿布扎比。阿聯酋聯邦政府是聯邦最高委員會執行機構，根據各酋長國政治影響、經濟實力分配部長職位，阿布扎比、迪拜兩酋長國佔主要職位。

1.3.2. 外交長袖善舞，宗教態度包容

宗教環境：阿聯酋以伊斯蘭教爲國教，施行宗教寬容政策。作爲阿拉伯國家之一，阿聯酋居民大多信奉伊斯蘭教，其中多數（80%以上）屬遜尼派，什葉派在迪拜佔多數，有着獨特的生活方式、文化風俗和文化禁忌。但由於阿聯酋經濟十分开放，外籍人口佔比極高，因而國內實行寬容政策。2016年，阿聯酋成立“幸福與寬容部”，並批准通過國家寬容計劃。該計劃旨在通過建立完善的法律體系營造共存和包容的環境以豐富寬容文化，對抗歧視和種族主義。

02

產業優勢：金融商貿自由港，服務業輻射全球

2.1. 阿拉伯金融商貿中心，跨國企業地區總部林立

阿聯酋第三產業已成爲近年來其經濟增長的重要驅動，是中東地區資金流、物流的自由港，其地區性貿易、金融、物流樞紐的地位持續加強。近年來阿聯酋GDP增長波動較大，但其第三產業近年表現出持續的高增速。其中較大體量且增速持續提升的產業包括：金融業、批零貿易、運輸倉儲、地產建築、信息服務等。阿聯酋成爲海灣和中東地區第三產業的中心主要基於以下因素：1）政局長期穩定，社會治安良好，基礎設施良好，行政服務高效；2）商業環境寬松，自由經濟區法律與歐美對接；3）低稅率和稅收優惠，衆多自由經濟區；4）貿易領域基本沒有進出口限制；5）經濟开放度高，相對寬松的金融監管環境、國際資本自由流動，外資可全資控股；6）與亞洲的時區接近使得在這裏的金融機構可以更方便地與亞洲市場進行交易，獨特的地理位置使其便於歐亞非三地人員往來。

阿聯酋擁有中東地區最多的地區總部。阿聯酋先進的基礎設施、尖端的通信和政府支持使其成爲跨國公司監督其商業活動的理想窗口，根據世界銀行發布的《2020年全球營商環境報告》，阿聯酋的營商環境在全球排名16名，在海灣國家中優勢顯著。阿聯酋重要城市迪拜吸引了大量海外投資和跨國企業設立中東北非區域總部。根據Infomineo，截至2017年，196家財富500強公司在中東和非洲設有專門的辦事處，其中138家公司（70%）將中東和非洲總部設在迪拜。根據中國國際貿易促進委員會，迪拜國際金融中心截至2021年底，共吸引3644家企業入駐。該中心是中國工商銀行、中國銀行、中國農業銀行和中國建設銀行的區域總部所在地；還是中石油、上海電氣投資、中興通訊、新絲綢之路公司和國機集團所屬CMEC礦業投資等大型中企的區域總部所在地。區域總部企業的入駐加強了阿聯酋商貿服務在中東北非地區乃至全球的輻射能力。

阿聯酋以其優惠稅率政策、發達的金融服務吸引了大量海外資本投資。持股比例方面，自由區內全部以及自由區外13個行業企業股權允許外資100%所有；利潤方面，所有自由區的各類型企業都可以100%匯回其資本和利潤；關稅方面，幾乎所有商品關稅均低於5%；外匯方面，無外匯管制措施。2020-2022年，阿聯酋平均每年獲得202.6億美元的外商直接投資，在中東地區僅次於以色列，且隨着多元轉型政策的支持，近年來外商直接投資及其GDP佔比顯著提升。‍‍

2.2. 優勢產業一覽：金融/交運/旅遊/轉口貿易/地產

阿聯酋金融體系完善，是中東北非金融中心。根據《阿聯酋貿易指南（2023年）》，截至2021年上半年，迪拜國際金融中心（DIFC）新注冊公司數量達492家，在DIFC活躍的注冊公司總量達2437家。根據2023年9月公布的《全球金融中心指數第34期（GFCI 34）》，迪拜和阿布扎比分別位居全球金融中心第21和35名，是中東和北非唯二得分超過700分的金融中心。

阿聯酋是全球最重要的客運、貨運交通樞紐之一。阿聯酋是海灣地區貿易中心、物流中心，境內公路、鐵路、航空、海運配套成熟，物流暢通無阻。阿聯酋物流績效指數領先區域內其他國家，並也比高收入國家均值更高，根據2022年年度敏捷新興市場物流指數，阿聯酋在海灣合作委員會國家中排名第一，在全球排名第三。（1）公路：阿聯酋公路總長4080公裏，根據世界經濟論壇《2019年全球競爭力報告》，其道路質量指數中排名第七；（2）鐵路：阿聯酋的國家鐵路網爲阿提哈德鐵路（Etihad Rail），是連接阿聯酋七個酋長國的第一個國家貨運和客運鐵路網，也是海灣合作委員會（GCC）鐵路網絡的重要組成部分；（3）航空：阿聯酋境內共有39個機場，包括阿布扎比、迪拜等7個國際機場。航空業在2019年提供了近800000個工作崗位，總計爲阿聯酋貢獻了近13.3%的GDP；（4）港口：阿聯酋水運發達，阿布扎比的哈利法港是中東地區自動化程度最高的港口，迪拜傑布阿裏港是全球最大的人造港和中東地區最大的港口。

旅遊業是阿聯酋的重要經濟支柱，疫後其旅遊業迅速恢復。阿聯酋服務業繁榮，國際交通運輸便利，且擁有衆多旅遊資源，因而旅遊業十分發達，核心城市迪拜將旅遊業作爲其經濟支柱。《迪拜2040城市總體規劃》旨在讓迪拜成爲世界上最適合居住的城市，其主要目標主要聚焦於拓展城市綠色休闲空間，大力發展和建設生活和旅遊資源。據世邦魏理仕統計，阿聯酋2023年日均航班數量同比增長22.3%，比2019年同比增長4.4%。迪拜國際遊客數量達1715萬人次，比上年增長19.4%，比2019年同期增長2.5%。2023年，酒店平均入住率同增4.5個百分點，ADR增長2.6%，導致RevPAR增長9.0%。阿聯酋大多數城市的平均入住率已超過2019年的數據。展望未來，阿聯酋作爲全球旅遊和商業中心的地位增強，疊加籤證規定的進一步放寬，預計遊客數量將保持繼續高增長。

阿聯酋是中東北非地區重要的轉口貿易中心。由於安全形勢穩定、交通物流便利、基礎設施完備、貿易政策寬松，阿聯酋迪拜已成爲海灣和中東地區的經濟和貿易轉口中心，並着力打造伊斯蘭經濟之都。迪拜的市場輻射紅海和海灣地區各國，作爲連接中東與非洲、歐洲的樞紐，在全球貨運和分送系統中發揮着重要的連結作用。迪拜轉口貿易佔整個阿聯酋轉口貿易的近80%，在對外貿易中扮演非常重要的角色。通常，迪拜進口有75%轉向非洲市場、20%轉口海外國家，5%用於國內消費。阿聯酋自1994年起成爲關貿總協議締約方，並於1996年加入世界貿易組織，是全球籤署避免雙重徵稅協議第二多的國家。從阿聯酋再出口結構能看出，阿聯酋主要轉口貿易的品類包括機電設備、珍珠貴金屬、運輸設備、化工產品與紡織品，阿聯酋是阿拉伯地區的奢侈品與汽車零售中心。阿聯酋2022年再出口規模達到了5828億迪拉姆，且近年來其佔GDP的比重持續上升，從17年的約28%提示至23年約35%。2023年7月，阿聯酋內閣批准2030年轉口貿易發展國家議程，計劃到2030年通過再出口實現的阿聯酋經濟附加值增長50%，並將再出口量增加一倍。

阿聯酋房地產市場在疫後出現了交易量價齊升，房租大幅上漲的現象。在政府積極發展多元化經濟與油價上漲的支持下，阿聯酋經濟疫後強勁反彈，這提振了對商業和住宅地產的需求，跨國企業在此設立區域總部开展業務的熱情高漲。根據世邦魏理仕最新跟蹤報告顯示，迪拜租戶登記的租賃合同總數達到47234份，比上年增長34.7%。寫字樓入住率從2022Q4的88.1%上升到2023Q4的92.6%。入住率的提高繼續支撐迪拜寫字樓市場租金的增長，該市場的優質、A級、B級和C級寫字樓的平均租金分別增長了8.0%、13.3%、18.2%和20.3%。另一方面，迪拜住宅價格也快速上漲，2023年平均價格上漲了20.1%，且公寓平均價格上漲19.8%，別墅平均價格上漲21.8%。支撐住宅價格上漲的主要是緊張的供需關系以及持續提升的租金，據德勤測算，迪拜2023年租金收益率爲7.2%，而2022年爲6.8%，租金上漲幅度甚至高於房價。高緯環球(Cushman & Wakefield Inc.)預測迪拜2024年住宅價格可能還會上漲8%-12%，租金將繼續保持同步增長，寫字樓供需更加緊張，部分甲級寫字樓入住率將接近95%，且面臨租金提升的壓力。

2.3.

國家發展規劃：非油經濟帶動經濟未來十年翻番

阿聯酋計劃通過推動非石油出口和旅遊業發展，到2031年將國內生產總值翻一番。2022年11月23日，阿聯酋副總統兼總理、迪拜酋長穆罕默德·本·拉希德·阿勒馬克圖姆在阿布扎比舉行的阿聯酋政府年度會議上公布了“We The UAE 2031”計劃。根據最新規劃，阿聯酋GDP將在未來10年翻一番，達到3萬億迪拉姆，對應2021-2031年CAGR爲7.0%。其中，非石油出口額將增加到8000億迪拉姆；旅遊業對國內生產總值的貢獻將提高到4500億迪拉姆。遊客人數也將翻一番，達到4000萬。

阿聯酋制定了大規模的先進工業發展規劃。阿聯酋工業和先進技術部的“3000億行動”目標是到2031年將工業部門對GDP的貢獻從1330億提高到3000億迪拉姆，工業部門的研發支出將從210億增加到2031年的570億迪拉姆。該計劃的目的是發展阿聯酋的本地工業，增強其在國際產業鏈中的附加值，促進阿聯酋的工業品出口，推動阿聯酋積極參與第四次工業革命，打造全球未來產業中心。該战略將重點關注的未來行業包括：空間技術、醫療用品和藥品、清潔和可再生能源（制氫）、機械和設備、橡膠和塑料、化學品、金屬、先進技術制造、電子和電器以及食品和飲料。

2.4.外資機構展望：石油減產或扭轉，24 年增速有望超 4%

24年經濟增長或受益於石油減產趨勢的扭轉。主要外資機構對阿聯酋2024年實際GDP增速預測均值爲4.4%，非石油GDP增速預測均值爲3.9%，顯著高於IMF對全球GDP增速預測的3.1%，也高於世界銀行對海合會國家經濟增速預測的3.6%。許多機構在2023年末和2024年初上調了阿聯酋GDP增速預期，主要因爲機構認爲2023年以來的石油減產將在2024年結束，阿聯酋的經濟增速將有所回升。此外，由於面臨全球需求放緩，金融條件收緊，阿聯酋非石油經濟或將面臨一定挑战。但受益於AI、數字化技術、基礎設施投資以及貿易協定的推進，阿聯酋的非石油經濟及其出口依舊有強勁的增長動力。

03

資本市場：受益經濟轉型與外資流入，近年來迪拜 股市表現強勁

阿聯酋證券交易所由阿布扎比和迪拜兩個市場構成，現已被納入MSCI新興市場指數。阿聯酋有三家證券交易市場，分別是阿布扎比證券交易所（ADX）、迪拜證券交易所（DFM）和迪拜納斯達克（NASDAQ Dubai）。其中ADX和DFM主要服務本土企業上市交易，而迪拜納斯達克則主要從事國際股權融資、債券、金融衍生品、基金等交易。截止2023年底，ADX/DFM總市值分別爲7924億/1870美元，是僅次於沙特的中東地區第二大交易所。行業結構上來看，ADX以金融業爲主，佔比高達69.2%，DFM指數行業分布較爲均衡，權重較高的分別爲金融（35.6%）、工業（20.4%）、房地產（19.5%）、公用事業（13.9%）。2014年，阿聯酋被納入MSCI新興市場指數，截止2023年底權重約爲1.4%，展示了其在全球的重要性。

受益經濟轉型與外資流入，近年來迪拜股市表現強勁。近年來阿聯酋股票市場表現突出，2021-2023年美國流動性緊縮下新興市場普跌，而ADX/DFM指數分別錄得89.8%/62.9%的絕對收益。ADX指數上漲主因油價強勢疊加政府對權重上市公司的資產注入，而DFM指數的上漲則完全受益於轉型的成功：1）中東轉型的快速推進、以及疫後服務消費、全球貿易的快速恢復致使迪拜經濟快速增長，2021-2023年DFM指數盈利均實現30%以上增長，有效抵抗了流動性緊縮下估值的下跌；2）迪拜資本市場全球影響力快速提升，政府啓動“IPO加速器”計劃，支持國內及全球優質企業上市，優質資產的增加吸引更多投資者參與股票市場；3）“逆全球化”背景下，迪拜憑借其穩定的政治環境成爲全球資金“避風港”，2023年迪拜證券市場新增62676名投資者，其中73%是國際投資者，外資全年交易額佔比達47%，年底持有股份數佔比達20%。

上交所與DFM籤署諒解備忘錄，後續關注中阿資本市場合作。展望2024年，中東經濟轉型的持續推進，以及全球制造業復蘇對轉口貿易的拉動，預計都將給阿聯酋經濟增長提供支撐。DFM預計2024年阿聯酋實際GDP增速有望達5.7%，顯著高於海灣國家整體的3.7%。此外隨着美國步入降息周期，全球流動性寬松也爲新興市場估值修復提供支撐，因此我們依然看好後續迪拜市場投資機遇。2023年11月，上交所與迪拜金融市場籤署諒解備忘錄，以探索指數、ETF以及ESG等領域的合作機會，後續重點關注中阿資本市場合作的推進。

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中阿合作：科技制造供需相契合，中國出口份額提升

中國是阿聯酋第一大貿易夥伴，阿聯酋是中國在阿拉伯地區最大的投資目的國。2017年以來，中國對阿聯酋直接投資逐步上升。截至2021年底，中國對阿直接投資存量98.4億美元，主要集中在能源、鋼鐵、建材、建築機械、五金、化工等領域。中國對阿聯酋出口商品主要包括機電產品、紡織及其制品、賤金屬、雜項物品、化學及相關工業制品。科技制造品類中份額增長較快的大類包括汽車、軌交設備。機電產品出口份額維持在高位水平。近年來中國對阿出口份額擴大、且規模高增長的科技制造品類主要集中在汽車（汽車/汽車零配件）、電子（電腦、電視接收器）與電力設備（光伏組件/空調/電纜光纖/電網設備/電氣石墨/真空泵/蓄電池）。其他增速較快的出口品類包括：鋼板、塑料制品、聚酯、娛樂設備、鋁材、石油瀝青。

國內上市企業與阿聯酋相關的科技制造相關的投資方向主要有四個：裝備制造（重型基建/能源設備）、能源轉型（電力設備/新能源車）、數字信息化（通信與計算機設備）以及高值材料（化工/有色）。

裝備制造：1）油服裝備：阿聯酋對油服設備的大量需求來自於不斷擴張的石油產能。阿聯酋平均每天生產400萬桶石油，阿布扎比國家石油公司到2030年最大可持續產能預計將達到500萬桶。而隨着油田开採成本的上升，提高產量和降低成本的技術將特別有吸引力。中國企業主要提供勘探、採油、海洋石油工程及相關配件服務。2）工程機械：阿聯酋對工程與重型機械設備的大量需求來自於城市化帶來的交通基礎設施的建設需求，阿聯酋擁有規模龐大的交通和道路基礎設施項目。阿聯酋主要進口的機械設備包括隧道掘進機、混凝土機械、泵車、挖掘機、起重設備等。中國企業向其提供盾構機、挖機、隧道施工設備等機械設備。

電力設備與新能源：1）電力設備：阿聯酋對電力設備的需求來自於國內海水淡化及空調制冷對電力的大量消耗。阿聯酋國內存在不同的電壓等級，變壓器、蓄電、輸配電設備等將會廣泛應用。國內企業出海銷售變電設備、變壓器等電力相關構件以及上遊材料，並提供相關技術服務。2）新能源發電：阿聯酋國內光伏設備需求來自於碳中和战略等低碳議程以及多樣化發電結構的努力，該計劃旨在到2050年將清潔能源在整體能源結構中的佔比從25%提高到50%。阿聯酋是全球光照條件最好的區域之一。中國企業通過承包項目的方式參與到光伏電站項目的電站及配套設施設計、供貨、施工建設、質保和運維等環節。3）新能源汽車：阿聯酋於2023年推出新的國家電動汽車政策（NEV），目標是到2050年將電動汽車在該國道路上的份額提高到50%。此外，阿聯酋作爲海灣地區汽車分銷中心，其進口的快速增長也與海灣國家綠色轉型與快速增長的消費力有關。中國企業向其出口的產品主要爲輕型卡車、SUV等，部分電動車企的電動車產品正逐步進入阿聯酋市場。

數字信息：1）通信設備：阿聯酋領先的通信基礎設施建設使其對相關設備需求很大。阿聯酋是阿拉伯地區第一個、全球第四個推出5G網絡的國家。通過建設覆蓋全國的5G信號塔。由於阿聯酋處於技術進步的前沿，且人均GDP強勁，預計未來幾年對5G服務的需求將強勁。快速擴張的通信行業對光纖電纜、基站天线等產品需求較大。中國企業出海提供的產品和服務包括光纜、射頻器件以及通信業務服務等。2）計算機設備：阿聯酋數字經濟战略旨在10年內將數字經濟佔GDP比重從2022年的9.7%上升到19.4%。阿聯酋是中東最大的雲計算數據中心之一，也是部署物聯網解決方案以增強公共基礎設施的全球領先地點，特別是迪拜，其目標是成爲領先的智慧城市。中國企業與阿聯酋在物聯網、大數據、工業軟件等計算機技術領域與阿聯酋存在合作。

高值材料：阿聯酋對化工行業需求來自於國內金屬、石化產業鏈內部分工藝所需原材料及高附加值材料的稀缺，2022年阿聯酋石油生產量爲424萬桶/天，阿聯酋環球鋁業每年產能爲290萬噸。發達的石化、金屬產能帶動對產業鏈內部分原材料及高附加值產品的需求，對部分冶煉工藝所需原材料及石化產業鏈所需化學試劑等產品需求較大。阿聯酋進口的主要化工產品包括預焙陽極等非金屬材料、石化產業鏈所需的助劑、復合劑等產品。

風險提示

油價大幅下跌拖累阿聯酋經濟；阿聯酋產業政策落地不及預期；全球商品服務需求疲軟導致阿聯酋國際貿易增長不及預期。

注：以上內容節選自國泰君安證券已發布的證券研究報告，詳見道合小程序《阿聯酋：中東商貿中樞，海灣开放門戶》；方奕/田开軒/張逸飛

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標題：阿聯酋：中東商貿中樞，海灣开放門戶

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